保龄宝：“健康糖”巨头 谋破上下游双面夹击

　　生意社11月20日讯　你是否发现，在众多超市里，似乎多了这样一个专柜——“无糖产品”，随着高血糖患者的增多，这类产品的市场情况相当不错。

　　 

　　而在上市公司之中，保龄宝（002286，股吧）（002286.SZ）是唯一一家主要从事功能性低聚糖和糖醇生产的企业。

　　 

　　“公司主要产品的市场前景还是不错的，我们也关注到这家公司。”上海某私募人士表示。

　　 

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　　　　功能糖潜在市场巨大

　　 

　　“目前我们店里无糖产品和木糖醇产品卖得还是很不错的，有的人还专门过来找无糖产品，毕竟高血糖的人现在有很多。”上海市徐汇区某超市内的一位营业员表示。

　　 

　　国际著名医学期刊《新英格兰医学杂志》上今年一篇“中国人群中糖尿病患病率”的研究论文统计认为，中国国内已有9200万糖尿病患者，1.48亿糖尿病前期患者。

　　 

　　由于糖尿病人不仅不能吃糖，同时也不能食用葡糖糖和麦芽糖等普通淀粉糖，所以国际上针对糖尿病人及其前期患者开发的甜味剂主要是功能性低聚糖和糖醇。

　　 

　　其中功能性低聚糖主要有低聚麦芽糖、低聚果糖、低聚木糖等，而糖醇产品主要有木糖醇、赤藓糖醇。

　　 

　　“这一类产品在糖尿病人食用后并不被人体代谢成葡萄糖，而是被人体肠道内的有益菌消化分解代谢，或者不被人体吸收直接经人体循环后排除体外，因而不会造成糖尿病人的血糖升高。”某分析人士表示。

　　 

　　湘财证券食品行业研究员赵军则认为，中国对功能性低聚糖和糖醇的潜在消费量会在460万吨左右，潜在市场规模庞大。

　　 

　　保龄宝正是专注于这一市场，其主要产品包括低聚糖、果葡糖浆和糖醇等，是我国最大的功能糖生产企业。今年中报显示，果葡糖浆、低聚糖、糖醇三者的营业收入分别占到了37.39%、26.51%和7.22%。

　　 

　　记者了解到，对于公司的这几大产品，多家券商的研究报告都表示看好。其中，果葡糖浆可以作为蔗糖的替代品，目前由于白糖价格正当高位，所以果葡糖浆的毛利率上升到了22%，产能利用率达到了70%以上。

　　 

　　而低聚异麦芽糖则为公司主要低聚糖产品，市场占有率在70%左右。

　　 

　　公司募投项目1万吨低聚果糖将于年底投产。第一创业预计，2011年按50%的产能利用率来计算，可以为公司贡献1.6亿元的销售收入。

　　 

　　另外，最为外界所关注的或许还是公司的4000吨赤藓糖醇将于2010年四季度投产。“这一产品比木糖醇更好，现在很多口香糖中都含有木糖醇，但是木糖醇服用太多可能造成拉肚子等负面作用，赤藓糖醇就没有这些副作用，热量更低，市场情况可能会更好。”上述分析人士表示。

　　 

　　据了解，赤藓糖醇的能量值为0.2～0.4千卡/克，仅为蔗糖能量的5%～10%。另外，赤藓糖醇的售价仅为3万元/吨左右，对售价2万多元的木糖醇具有较好的替代作用。

　　 

　　　　今年业绩恐无惊喜

　　 

　　保龄宝2009年上市以来，头顶着“健康产业”的光环，今年年初的股价一度上涨到了49.60元的历史高位，随后，公司股价一路回调，截至近期股价30元不到。

　　 

　　当然，这多少和公司的业绩有关。根据公司之前披露的三季报，前三季度实现营业收入为5.24亿元，同比增长36.71%，净利润为3464.71万元，同比增长12.19%。公司方面预计2010年净利润同比增长变动幅度为-10%至30%。

　　 

　　这一业绩尽管和之前相比稍有改善，但公司对全年业绩的预测还不能给投资者带来惊喜。

　　 

　　另外，来自大股东的减持，也为公司近期的股价表现带来了丝丝“寒意”。公告显示，10月13日，公司第三大股东薛建平出售所持有的公司股份125万股，占公司总股本的1.2%，交易均价为26.39元/股；10月14日，公司第五大股东杨远志出售所持有的公司股份60万股，占公司总股本的0.58%，交易均价为24.62元/股。随后，公司股价连续三日出现下跌。

　　 

　　而湘财证券在其发布的研究报告中则表示乐观，认为恰恰是这种减持让公司的股价跌出了投资机会。国海证券亦表示看好公司未来的价格走势，给予公司2011年42倍的PE，合理价位为41.58元。

　　 

　　事实上，保龄宝也有一些基金“拥趸”，如工银瑞信精选以及工银瑞信稳健成长就分别持有公司115.22万股和102.72万股，分别占到公司流通股本的2.46%和2.19%。

　　 

　　此外，易方达价值成长（110010，基金吧）也持有公司99.87万股，占到流通股本的2.13%。

　　 

　　　　受制成本上升及定价权缺失

　　 

　　尽管所在行业的前景不错，但保龄宝却受到产业链上下游的“双面夹击”。

　　 

　　据了解，公司的主业和产品定位于中间层级。一方面，公司需要采用上游的玉米及其初加工产品玉米淀粉和白糖通过生物技术提取功能糖等健康配料。另一方面，则是要为下游的食品饮料、医药、饲料等行业企业提供产品和服务。总体来说，公司缺乏完整的产业链条特别是最终定价权。

　　 

　　玉米淀粉占公司生产成本的70%左右。由于所占的成本比例较大，所以玉米价格是影响公司业绩的重要因素之一。而由于公司被“夹在”中间，所以尽管原材料成本已经上涨，但是无法将这种压力完全转移给下游企业。据了解，公司的下游客户主要包括了可口可乐、百事可乐、伊利、雀巢等公司，而由于是“巨头”级别的公司，所以话语权相当强势。

　　 

　　这在公司今年三季报中表现得尤其明显。三季报显示，公司虽然销售增长使得收入同比增长了36.71%，但玉米及玉米淀粉等原材料价格上涨等因素使得总成本增速高达39.84%，成本增长快于收入增长3.13个百分点，净利润增速只有12%。

　　 

　　金元证券分析师黄黎明认为，基于国内玉米增长、国家调控、出口限制以及深加工限制等等因素的分析，预计玉米价格短期内大幅上涨的可能性较小，对公司成本影响有限。

　　 

　　但他指出，从长期来看，保龄宝面临的最大困境，始终是受制于下游食品饮料巨头，前五名客户订单占公司应收近五成，“与巨人同行”风险重重。

　　 

　　事实上，公司正尝试将产业链延伸至终端，但是产品开发和营销体系的构建短期也非易事。