量化宽松需财政扩张配合

　　□光大证券(601788,股吧)研究所副所长 潘向东

　　美国第二季度实际GDP修正值大幅下修,表明经济复苏在减速。无论是7月份的美国新屋销量还是成屋销售数据,均显示出在缺乏政府优惠政策刺激后的楼市有进一步恶化的迹象。面对经济的再次下滑,伯南克27日在年度央行首脑会议中发表演讲:“如果被证明有必要,特别是在经济前景显著恶化的情况下,联邦公开市场委员会(FOMC)已做好准备,通过非传统措施来加大货币政策的宽松度。”尽管去年以来美国在进行“量化宽松”,但美国经济复苏的功劳应该更归功于扩张财政的配合,因为到现在,银行的信贷也没有起色。假若未来缺乏财政扩张的配合,那么美联储的量化宽松可能会使经济体陷入滞胀。但假若美国政府继续进行财政扩张,那么需要提防主权债的信任危机。

　　　美国复苏前景堪忧

　　美国上周公布的一系列制造业数据依然良莠不齐,总体趋势显现出制造业增长放缓的特征。一方面,上周公布的8月份美国堪萨斯联储制造业指数由7月份的14降至0,表明该地区制造业活动陷入了停滞,各项子指标均由正值下滑为负值。与此同时,上周公布的8月里奇蒙德联储制造业指数跌至11,表明该辖区制造业出现萎缩,经济复苏前景并不乐观。相较而言,稍为乐观的是7月份的美国中西部制造业活动出现回升,在汽车业复苏的推动下,芝加哥联储银行中西部制造业指数环比上升2.2个百分点至81.4, 这是自08年底以来最高的水平。

　　美国7月耐用品订单环比上升0.3%,低于预期。而除去运输部门之后的核心耐用品订单环比下滑3.8%,这是09年1月以来最大的降幅。同时,企业资本开支也大幅下降。不包括飞机的非防务资本品订单环比下降8%,为09年1月以来最大降幅。由于制造业曾一直引领美国经济复苏,但当前无论是耐用品订单数据,还是各辖区良莠不齐的制造业数据,均传达着美国制造业及经济前景难言乐观的信号。

　　上周公布的无论是7月份的美国新屋销量还是成屋销售数据,均显示出楼市有进一步恶化的迹象,加重了市场对美国经济陷入再次衰退的担忧。首先,7月份新屋销售年化数大幅降至27.6万幢,创下历史最低纪录。其次,7月份经季节性因素调整后的营建许可也遭到向下修正,为环比下滑4.1%,折合年率为55.9万套。再次,7月份成屋销量环比下降27.2%,同比下滑25.5%,折合年率为383万套,为15年来最低水平,暗示房地产市场进一步恶化,经济复苏前景堪忧。

　　一如我们的预期,美国二季度实际GDP修正值遭大幅下调,印证了美国经济复苏正在减速的事实。第二季度GDP年化季率由初值的增长2.4% 大幅下修增长1.6%。同时,第二季度企业利润几乎没有增长,税后收益仅季比增长0.1%,而第一季度向下修正后则季比增长11.4%,这暗示美国经济复苏正在丧失动能。不过,与去年同期相比,第二季度消费者开支增长2%,好于初值增长1.6%。此外,第二季度库存对GDP的贡献率为0.63个百分点。实际最终国内产品销售增长1%,低于第一季度1.1% 的增幅。在缺乏利好经济数据支撑的背景下,美国消费者信心也出现下滑。8月密歇根大学消费者信心指数终值为68.9,低于预期及前期值。

　　欧洲经济复苏结构性失衡

　　欧元区8月消费者信心指数由7月份的-14.0升至-11.7,表明消费者信心显著增强。消费者信心指数自5月份大幅下滑后,从6月份起开始反弹,并于7月份进一步回升,8月消费者信心指数显著改善。不过,经济复苏不均衡使得欧元区各成员国的消费者对其经济前景的信心也大相径庭。一方面,意大利8月ISAE消费者信心指数降至09年3月以来的最低,而受德国经济近期良好表现的提振,德国8月Ifo商业景气指数升至07年中期以来最高水平,同时作为领先指标的德国9月Gfk消费者信心指数也出现攀升。

　　欧元区Markit8月综合采购经理人指数由7月的56.7降至56.1。其中,8月服务业采购经理人指数由55.8回落至55.6,8月制造业采购经理人指数由7月的56.7降至55.0。而在制造业PMI数据中,新订单分项回落最为明显,从57.7降至55。虽然PMI数据仍位于50荣枯分水岭上方,但较之前相比,私营部门扩张速度有所放缓。尽管德国与法国制造业和服务业的PMI均高于欧元区水平,但欧元区综合PMI数据的回落暗示着其他成员国经济的不佳拖累了整体水平。此外,上周公布的欧元区6月工业订单数据好于预期。6月份工业新订单环比上升2.5%,并且欧元区各国新订单普遍上扬,德国制造业上升3.9%,法国上升3.1%,荷兰上升8.9%,希腊上升4.3%。欧盟地区6月新订单环比上升2.4%,同比上升22.5%。英国6月订单环比上升2.6%,同比上升19.4%。

　　欧元区未来的经济发展将继续呈现“冷热不均”的特点。若美国经济增速放缓,欧元区复苏所面临的风险将增加。同时,迫于各成员国削减赤字的压力,财政紧缩将进一步削弱欧洲经济复苏的基础,从而使得未来经济增长速度放缓。英国方面,该国第二季度GDP修正值季率上升1.2%,创2001年1季度以来最高;第二季度GDP修正值年率上升1.7%,创2008年1季度以来最高。分项指标方面,服务业和建筑业增幅较大,是推动GDP数据上修的主要力量。而公共部门对经济增长作出的贡献减少,第二季度政府支出季率上升0.3%。此外,第二季度私人消费季率上升0.7%,固定资产投资额季率下降2.4%,第二季度出口季率上升1.1%,进口季率上升0.9%。

　　英国8月CBI零售销售差值升至+35,为2007年4月以来最高。虽然该数据反映该国零售销售大幅好转,但消费支出前景依然因该国政府削减开支,以及未来上调消费税的可能性而面临很多不确定性。