食品饮料：估值底部 建议耐心持有

　　上周食品饮料行业涨幅3.3%，排名第6，相对上证综指涨幅2.4%；其中，白酒行业周涨幅3.0%，三线白酒涨幅居前。我们参加了洋河股份股东大会，整体反馈正面。新老董事长对公司继续维持高速增长信心满满，但也首次表达了对宏观经济和白酒行业2012~13 年增长减速的担忧，但名优白酒集中度提升是大势所趋，今年是公司深度全国化首年，50%+高增长态势有望维持。

　　雨润食品发布2011年盈利预警：净利润同比下滑38%左右，媒体负面报道影响到消费者信心，原材料(特别是生猪)成本大幅上涨，集团2011 年下半年(尤其是Q4)经营困难。公司屠宰产能近几年扩张速度非常快，目前利用率较低影响了公司整体盈利能力。

　　节后白酒超常促销，飞天茅台跌回2000 元以内；湖北枝江酒业集团2011 年白酒主业销售突破25 亿；可口可乐去年盈利降27%；思念质量门引食品安全忧虑；华润雪花啤酒河南5 家工厂投产。

　　本周调研商超白酒、张裕价格与上周持平。茅台维持1860元，五粮液维持1109元。行业数据：原奶收购价3.26元/kg，价格连续4周维持稳定。截至2月3 日猪肉价格26.60元/kg，环比上升0.76%，同比上涨24.7%；生猪价格17.48元/kg，环比下降0.46%，同比上涨24.3%.2011年子行业盈收增速数据出炉：白酒收入40%、利润52%，葡萄酒收入21%、利润14%，啤酒收入23%、利润14%，液体乳收入22%、利润35%.

　　高档白酒批零价格下跌影响的风险已部分得到释放，目前一线白酒14~16倍PE，二线白酒20 倍左右PE 显著低于历史同期。春节前后白酒销售情况有减速迹象，板块低估值已部分隐含经济减速对白酒销售影响的担忧。一季报前可适当增持：市场仍需等待一季度行业整体销售数据进一步确认，我们预计白酒一季报仍将显著快于大部分周期品和其他部分消费板块，有望驱动板块估值的修复行情。

　　长期看好大众消费品：建议加大配置比例。我们从收入规模、成长能力、盈利能力和市盈率4个方面对市值排名全球前十的部分中外烈性酒上市公司进行对比。虽然中国白酒企业的收入规模不及国际烈酒企业，但在成长性和盈利能力上都具有显著优势。国际烈性酒公司历史PE 均值在17~23倍，A 股高档白酒凭借其品牌力决定的定价能力使其5 年后长期增长率仍有望维持在10%以上，且目前处于快速成长期理应享有一定估值溢价，当前一线白酒14~16倍PE 水平提供了充足安全边际。近期重点推荐：五粮液、贵州茅台、伊利股份。