畜牧养殖：猪价持续上拱行业景气回升

　　生猪价格处于新的上升周期，看好后续走势。我们认为，生猪价格从去年6月开始进入新的上升的周期，价格高点将于2012年中期出现。我们对于今年后续生猪价格的走势判断如下：由于3月和4月的积极补栏和消费淡季，6月-8月生猪价格将在现有水平上盘整，9月以后随着消费旺季到来，生猪价格将出现年内新高点。

　　建议投资者重点关注雏鹰农牧和圣农发展。鉴于生猪价格全年景气以及鸡肉和猪肉的比价效应，我们认为畜牧养殖行业景气将继续上升。相关企业中期业绩在公告预增基础上不排除超预期的可能，建议投资者重点关注雏鹰农牧（002477）和圣农发展（002299）。

　　生猪养殖头均利润上升

　　近期猪粮比在前几周盘整后重新站上7以上，为7.11，肉猪价格也重新上升至9以上，为9.02。生猪、猪肉和仔猪价格均创新高，同比涨幅60%以上。近日生猪价格达15.5元/公斤，环比上升3.1%，同比上升62.9%。猪肉价格24.52元/公斤，环比上升2.46%，同比上升56%。仔猪价格31.55元/公斤，环比上升3.4%，同比上升87.2%。

　　生猪养殖头均利润创新高。近期生猪养殖头均盈利419 元，环比增长12.3%，去年同期为-150元；屠宰环节头均毛利183 元，环比下降3.89%，同比增长11.38%。

　　鸡肉价格稳步上行。去年9月以来，鸡肉价格呈现稳步上升的态势。近期白条鸡价格17.29元/公斤。

　　我们维持之前的判断：生猪价格从去年6月开始进入新的上升的周期，价格高点将于2012年中期出现。我们对于今年后续生猪价格的走势判断如下：由于3月份和4月份的积极补栏和消费淡季，6-8月生猪价格将在现有水平上盘整，9月以后随着消费旺季到来，生猪价格将出现年内新高点。

　　生猪价格处于新的上升周期。目前我国生猪供给存在着明显的“蛛网现象”，即“供给过剩-价格下跌-宰杀母猪、减少补栏-生猪减少-供给减少-价格上涨-积极补栏-供给过剩”。由于“蛛网现象”的存在，生猪价格也就呈周期性波动，一般而言，生猪价格的波动周期为4年。

　　2002年以来，生猪价格经历了两个完整的波动周期，第一个波动周期为2002年5月-2006年5月，两个低点分别为2002年5月的6.69元/公斤和2006年5月的5.96元/公斤，高点出现在2004年9月的9.66元/公斤；第二个波动周期为2006年5月-2010年5月，高点出现在2008年4月的16.87元/公斤，而低点我们认为正是2010 年5月。所以，从波动周期看，生猪价格正步入新的上升周期，预计价格高点会在2012年中期。

　　成本上涨支撑生猪价格

　　生猪养殖60%的成本是饲料，饲料60%的成本是玉米。所以，我们重点关注玉米价格的走势。近期玉米价格达到2.12元/公斤，环比下降0.3%，同比上升12.44%。

　　我们认为，玉米价格后续仍将稳步上升，尤其是近期的旱情可能会影响夏粮的产量。玉米价格的上行，将增加生猪养殖成本，成本上涨将支撑生猪价格。据媒体报道，截至5月15日，全国耕地受旱面积8169万亩，其中作物受旱面积2019万亩，主要分布在甘肃、湖北、湖南等省；待播耕地缺水缺墒面积6150万亩，主要

　　分布在黑龙江、内蒙古、吉林、湖北等省区；有404万人、311万头大牲畜因旱饮水困难，主要分布在湖南、甘肃、内蒙古、云南、河北、山东等省区。

　　能繁母猪存栏量低位影响11个月后生猪供应。2011年4月，全国能繁母猪存量4695万头，环比下降0.3%，同比下降1.37%。我们看到，能繁母猪存量处于低位，这将影响11个月后的生猪供应，即明年年初。2010年4-6月，能繁母猪存量大幅下降，这是造成今年4月以来仔猪价格高企的重要原因。

　　生猪存栏量略有回升。2011年4月，生猪存栏量44920万头，环比增长0.3%，同比增长3%。我们看到，由于近3个月补栏积极性的提高，生猪存栏量出现回升，但是总量还是低于45000万头。所以，我们判断，存栏增加加上进入消费淡季，6-8月生猪价格上涨有限，以盘整为主，9月进入旺季后将继续上行。

　　我们判断生猪价格处于新的上升周期，生猪价格今年全年景气，鉴于此，以及鸡肉和猪肉价格的标价效应，我们看好畜牧养殖行业。从已公布的公告看，2011年中期，畜牧养殖企业的业绩都有大幅增长，若后续生猪价格继续上行，畜牧企业中期业绩有超预期可能。建议投资者重点关注生猪价格上行中业绩弹性较大的雏鹰农牧（002477）和具有自养自宰一体化经营和优质大客户的圣农发展（002299）。