隆平高科(000998)：玉米种子仍可能是11年亮点 启动少数股权收购

　　1、10年业绩增长 53.9%。10年收入 12.8亿元，增长 21.4%，净利润7460 万元，但扣除非经常性损益后净利润大幅增长 571.9%。每 10股派发 0.7元现金股利。一季度净利润预计增长 70%-100%。

　　2、并表屯玉带来玉米收入增长。10 年杂交水稻种子收入净增长 3851万元，玉米种子收入净增长 1.98 亿，扣除北京屯玉前三季度并表的 1亿元收入，公司自有玉米收入增长约 9800 万，增长 135%，我们判断增长主要来自利合 16。

　　3、放弃收购屯玉，不改“内生+外延”的扩张思路。10 年底终止了和山西屯玉的全面合作，虽然失去了屯玉在北方市场的销售平台，但我们认为公司在杂交玉米上仍会沿袭“内生+外延”的增长路径。内生性体现在新品种的研发能力显著提升：新的合资公司将拥有原利马格兰杂交玉米的全部资产（包括亲本）和研发人员。外延性增长体现在继续寻找、收购已有一定推广面积的成熟品种。

　　4、Y两优 1号引领水稻收入增长。3月农业部公布的 2011年主导品种目录中，公司有 2个品种入选，分别是 Y两优 1号和株两优 819。Y两优 1号价格较高，终端价格在 70元/公斤以上，是一款毛利率较高的品种。Y 两优 1 号的种植反馈比较好，预计 11 年推广面积会有大幅的提升，对杂交水稻业务的盈利贡献显著。

　　5、综合毛利率小幅增长。10年综合毛利率 28.9%，同比小幅提升 2.96个百分点。杂交水稻种子毛利率同比持平，杂交玉米毛利提高 4.37 个百分点，但也仅有 27.3%，杂交玉米种子的毛利率还有很大提升空间，主要是新品种上量后对毛利率有结构性提升。

　　6、收购四川隆平少数股权，利润回归。以 6.4元/股的价格收购四川隆平少数股东权益 28%，股份公司持有四川隆平股权上升至 80%。四川隆平 11年净利润 3029万元，同比增长 42.8%。湖南隆平 10年净利润增长 50%，安徽隆平增长 362%。收购四川隆平少数股权意味着未来湖南隆平、安徽隆平等少数股权也会在合适时机回购。

　　7、预计 11年净利润增长 75%。预计 11年 EPS0.47元，对应 11年动态PE61.5X，玉米业务的快速增长和少数股权的逐步收回都可能给未来业绩带来超预期，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。