存准率或达阶段上限 较佳经济数据减轻调控压力

　　全球经济视点：本周美国方面数据较佳，3月份工业产值升至三个月来最高水平，开工率达到77.4%，强于市场预期，主要为制造业、采矿业复苏，3月份CPI同比增长达到2.7%，主要受能源和食品价格上涨推动，核心CPI为1.2%，是2009年12月份以来最大同比升幅，但核心CPI仍低于美联储2%的管理目标，且环比升幅仅为0.1%，显示核心通胀率较为温和，减缓了美联储维持宽松货币政策的压力，不过我们认为随着欧洲央行的加息，美联储QE2于6月份到期，美国经济持续稳健增长，将提前货币政策退出预期。欧洲方面，3月份修正后CPI为2.7%，达到两年来最高水平，而2月份工业生产环比上升0.4%，为连续5个月上升，但2月份贸易赤字大幅度收窄至15亿欧元，出口环比增长1.6%，仍差于去年同期水平。金砖国家3月份通胀率集体创新高，印度通胀率接近9%，巴西通胀率达到6.03%，其他如越南通胀率甚至接近14%，韩国CPI也创新高，通胀对于新兴国家冲击已经开始加大，我们认为这些国家将继续通过加息与紧缩货币手段控制通胀和应对热钱流入压力。

　　重要经济数据解读：一季度经济数据好于预期，我们所担忧的类滞胀并不明显，属于稳定软着陆。内需是推动经济增长主要因素，其中工业增长继续反弹，固定资产投资增速保持高位，投资和消费拉动GDP增长贡献提高，净出口略有拖累，而累计通胀率突破5%，在此背景下一季度财政收入继续大幅度增加33%。而二季度是新开工和经济自身性增长的季节，经济增速或继续环比增长，同比增速维持在9.8%附近。

　　重要宏观政策解读：本周宏观政策方面立足于一季度经济形势，整体而言达到了宏观调控的目标，经济稳定软着陆，回落幅度不大，但主要不确定因素是通胀率超过4%的管理目标突破5%，进入不良通胀区域，4月初央行宣布加息，3年期定期存款利率达到4.75，5年期达到5.25，实际利率基本处于正值边缘，而4月份近8000亿元到期央票和流动性为央行公开市场操作带来了压力，基于此央行宣布本年度第四次上调存款准备金率0.5个百分点，预计直接冻结资金3500亿元，符合我们之前的预期判断，我们认为存款准备金率已经达到阶段性上限，尽管货币政策在二季度还不会即刻放松，但货币政策继续收紧的空间已经不大，持续至通胀回落拐点或有所放缓。一季度经济数据打消了政策担忧经济下滑的预期，降低物价水平和调整经济结构则继续成为二季度的调控要点。