大宗原料药跟踪点评：维持高景气度

　　VE价格高位回落,VA价格维持高位。2010年12月VE及衍生物出口量环比下降17.27%,均价环比持续小幅上升3.37%。2011年1月VE(50%饲料粉)国内价格有所回落,报价在132.5元/kg。VE目前供求相对比较平衡,市场成交量不活跃。此外,江苏省的大丰海嘉诺药业有限公司二期工程抗氧酚(维生素E)项目新车间预计在2011年5月开始试生产,产能达到1万吨。VE市场有新的竞争者进入,价格竞争将加剧。因此我们判断2011年2月开始VE价格将开始缓慢回落。2010年12月VA及衍生物出口量环比下降7.52%,均价环比小幅略降3.3%。VA国内市场需求较为稳定,价格维持在135-145元/kg,供求相对比较平衡,我们判断2011年2月VA价格也将在135元上下浮动。

　　VC价格仍处低位。2010年12月VC出口量环比增长6.23%,价格环比略升4.28%。2010年,VC出口价格同比持续下降,10月下滑幅度达到最大至49.80%,11月价格环比持平。VC内销价格从2010年8月底位37元/kg回升至2011年1月50元/kg左右,目前处历史低位。之前盛传的“商务部拟推行VC出口配额制”的靴子并未落地,VC价格仍堪忧。

　　VD3、7-ACA、青霉素工业盐价格均有所回落。VD3市场报价较为混乱,最新报价150-180元/kg,较2010年12月价格有所回落,环比下降10-25%。VD3产能严重过剩,维持高位价格无有力支撑,我们判断VD3价格将继续平稳向下。

　　2011年1月底,厦门金威达出口德国的VD3和VAD3产品检测出氯霉素残留超标,我们估计其原材料羊毛脂从动物皮中提取,从而带入抗生素。目前让人担心的是VA是否受到抗生素污染,结果正在调查与检测之中。出口德国的维生素产品质量并未发生变化,可能是德国的维生素的质量检测标准有所变化。我们判断VD3、VAD3出口欧盟的量可能因此而减少。2010年12月VB2出口量环比上升6%,均价环比小幅上升11%,但出口均价仍处于历史低点。2011年1月VB2国内价格稳定在129元/kg,目前VB2供求较为平衡,预计2011年2月VB2价格将继续保持平稳。7-ACA最新报价850元/kg,较2010年12月环比下降8.6%。山西威奇达药业、福建福抗药业7-ACA生产线已恢复正常。此外,下游制剂企业由于国家出口降价政策,制剂库存较大,7-ACA系列头孢类原料药出现滞销,7-ACA的价格有进一步下滑预期。预计2011年2月7-ACA价格将继续走弱。2011年1月青霉素工业盐价格也有所回落,报价在70元/BOU,环比下降6%。

　　皂素、地塞米松、肝素原料药价格维持高位。2010年12月份皮质激素主要产品地塞米松出口量环比大幅增长29.23%,均价环比小幅微降1.57%,2010年12月,皮质激素原料药的中间体皂素、双烯国内价格依然处于高位,预计2011年2月地塞米松、氢化可的松等激素类原料药国内价格也将维持高位。肝素原料药维持高景气度,2010年12月份肝素及其盐出口量环比大幅增长67%,均价环比微跌3%,我们判断2011年2月肝素钠价格维持高位。

　　投资建议:1)皮质激素产品维持高位,天药股份、仙琚制药作为皮质激素龙头,继续享受皮质激素类产品高景气度,建议配置。

　　天药股份大股东全额参与增发,凸显股东对公司发展前景看好。仙琚制药作为甾体类药物原料药及制剂上下游一体化的企业,2011年陆续有甾体类新药上市,心脏起搏器正在申报临床,提升公司估值水平。2)VE、VA产品价格虽有小幅回落,但仍处于高位运行,对于新和成、浙江医药业绩贡献度较大,虽然两公司VAD3产品也可能存在氯霉素残留问题,VA出口可能受到影响,但VA、VD3出口欧盟占浙江医药、新和成收入占比较小,我们判断VAD3抗生素残留超标事件对上市公司业绩影响不大。浙江医药、新和成目前股价对应2011年EPS估值分别为8、13倍,被低估,建议配置。申银万国证券股份有限公司。