浓缩苹果汁有待复苏龙头市场份额稳定

　　2010年浓缩苹果汁的产销量有所下降，但幅度较小，浓缩苹果汁价格的提高可以抵消产销量下降对收入的影响。不过，原料苹果价格的上涨拉低了行业毛利率。浓缩苹果汁行业属国家扶持鼓励型行业，海外市场有待消费的复苏，而国内市场仍有长远的扩容空间。行业龙头海升果汁（00359.HK）占有较高的市场份额，近两年还稳中有升，建议持有。

　　2010年浓缩苹果汁行业可说是价增量跌。在通胀大环境下，苹果价格大幅上涨，推动中国浓缩苹果汁出口价格延续2009年的反弹之势。

　　据海关资料统计，2010年1月至11月，成交均价为885美元/吨，2010年11月单月的成交均价为1024美元/吨，2011年的订货签单价格更是达到2000美元/吨的水平。全年全行业的出口量相对于2009年略有下降，预计在77 万吨左右。

　　中国浓缩苹果汁行业的集中度较高，全行业70%左右的产量集中在第一集团的五大公司：海升果汁、国投中鲁、安德利果汁（02218.HK）、恒星和通达。

　　海升果汁2006年至2008年的市场份额稳定在18%左右，2009年提升至20%以上的占比，预计2010年的市场份额仍在25%左右。作为行业龙头，其市场份额稳中有升。

　　我们首次给予该公司“持有”评级，目标价1.40港元。预计海升2010年至2012年营业收入分别为人民币15.22亿元，26.03亿元和25.27亿元，每股净收益人民币6.46分、9.48分和13.00分，给予1.40 港元的12个月目标价，相当于2011年12.7倍预期市盈率。 （时富证券研究部）