基本面仍利多 玉米后市下跌空间有限

　　今年玉米价格大幅上涨引起各方关注并引发政策调控，自11月10日以来，连玉米价格回调幅度接近200元/吨，政策调控已经取得明显成效，不过笔者预计玉米价格年内再度大幅下调的空间不大，可能会以高位振荡结束年终行情。

　　基本面仍然利多

　　据USDA11月报告，2010/2011年度中国玉米产量1.66亿吨，消费量1.6亿吨，进口量100万吨，总体来看，产量超过需求，供应不存在很大问题。但是11月18日阿根廷总统称，2011年中国将从阿根廷购买550万吨的玉米，说明USDA低估了中国玉米的进口需求，造成这种差异的原因可能在于中国的补库需求，尤其是中央储备的补库需求。从国内玉米的拍卖情况来看，临时储备中包含中央储备从6月11日开始，截至11月23日，共计拍卖1031.4万吨；跨省移库玉米中包含中央储备从11月9日开始，截至11月23日，共计成交182.13万吨，合计1213.5万吨，其中大部分为中央储备玉米，作为中国粮食的战略库存，明显存在着补库需求。另外，据USDA报告，2010/2011年度，阿根廷玉米产量2500万吨，国内消费750万吨，出口1500万吨，而中阿之间的玉米协议可能会使阿根廷玉米出口提升至1750万吨，另外的300万吨进口需求将主要转向美国，考虑到美国目前的期末库存预估值已经是1975/1976年以来的最低水平，进口需求的进一步增加将给美国玉米带来坚实支撑。

　　作为中国战略储备，中央储备的补库渠道可能仍然是以中国玉米为主，阿根廷玉米年产2500万吨，其中只有500万吨是非转基因玉米，一方面不可能满足中国需求，另一方面也难以有效辨别，因此可能的路径是，中国通过大量进口玉米来稳定玉米价格，但是补库仍然通过收购中国玉米来实现，这为玉米价格带来支撑。

　　价格博弈寻求稳定

　　今年的农产品(20.99，0.49，2.39%)价格引起各方关注，不过博弈方仍然是官方、企业以及农户。企业和农户的意愿自不必说，关键在于官方的意图，按照国家粮食局官员的说法，“当前粮食宏观调控工作的重点是"保供稳价"，既要保证市场供应稳定价格，也要保护好农民利益和种粮积极性，要在二者之间寻找一个最佳平衡点”，稳定仍然是主旋律。但是从政策的趋向来看，官方认为价格已经过高，因此从各方面进行打压，以期控制物价，主要通过削弱看涨预期和收紧资金来实现。在政策调控的影响下，近期部分农户销售积极性有所增加，不过一方面是部分玉米水分过高，必须提早销售，另一方面部分经济困难的农户必须售出以偿还年底贷款，所占玉米产量比重并不大，整体上农户仍然有很强的惜售心理，市场供应不会出现明显的增加。对于企业而言，在需求旺季存在着较大的购买需求，但是政策限制下可能存在着信贷资金不足和囤货受限的问题，因此采购节奏相对比较缓慢，考虑到目前企业利润可观，预计玉米的下档位会形成支撑。另外，目前连玉米已经自年中高点下调接近200元每吨，政策调控初见成效，如果后期没有大幅上涨，相信也不会引发更为严厉的新政策出台。

　　资金推动潮或缓解

　　受全球各国经济刺激计划的影响，世界范围内流动性泛滥，大量资金流入商品市场，据CFTC统计，今年投机基金的玉米多单占比峰值达到40.43%，创出了历史新高，资金推动特征明显。不过，资金推动潮流正在缓解。物价飙升已经引起世界各国的关注，美国量化宽松政策备受指责，中国则于10月19日意外加息，并且年内很有可能再次加息，这表明通货膨胀已经成为中国甚至世界范围内的中长期调控目标。另外，国务院在常务会议中更是明确表示，如果财政、货币政策效果不理想，将会进行临时干预措施，由此可见调控态度之坚决。

　　在包括财政、货币以及行政政策的全方面干预下，资金推动潮流正在消退，根据CFTC统计，截至11月16日当周，投机基金在玉米上的多单占比自9月14日的历史峰值稳步下降至34.31%，资金退出比较明显，而在年内恐再难升高，因投机基金获利丰厚，在年尾更多会以锁定利润为主。

　　综合以上分析，笔者认为，在资金推动潮消退以及中国政策的强力干预下，连玉米年内不会再创新高。考虑到良好的基本面以及政策调控效果已经取得成效，玉米价格再度大幅下跌的可能性也不大，预计会在2200—2400之间振荡运行。