猪肉价格大涨 8月CPI或见顶

　　猪肉价格大幅上涨将推高通胀水平，8月份CPI同比创全年新高，未来猪肉价格上涨趋缓和翘尾因素下降将导致CPI逐渐回落。

　　食品价格是影响CPI的关键因素，而猪肉价格又是重中之重。近期猪肉价格大幅上涨可能推高8月份CPI，我们预计8月份CPI同比上涨3.7%。

　　从目前的供给、库存和需求看，猪肉价格未来上涨将放缓。如果未来粮食和蔬菜价格不出现异常变化，那么随着翘尾因素的影响减弱，CPI自9月份以后将逐渐下滑。全年通胀基本无忧。

　　8月份CPI将达3.7%

　　食品类价格占CPI权重在三分之一左右，也是价格波动最大的类别。在食品类CPI中，波动最大的是肉类和蔬菜，其中猪肉占了肉类的80%左右。据国家统计局城市社会经济调查司的数据，猪肉在食品类中占9.26％，在CPI中的比重为3.03％。尽管猪肉在食品中的权重不到10%，但其边际影响则远不止这个数，因为有许多商品价格与猪肉价格变化高度相关。这些与猪价同涨同跌的商品累加起来，对食品CPI的边际影响为20%左右，对CPI的影响权重会达7％-9%。

　　从统计局公布50大中城市食品价格来看，8月份猪肉价格同比增幅为9%，比7月份（6%）多增长了3%，而其他食品的价格有涨有跌，并且幅度变化不大，从而可推测猪肉价格是8月份食品CPI的主导原因。加上与猪肉相关的食品类别价格的上涨，预计可拉动8月份食品CPI同比涨幅比7月份高出0.7个百分点，对CPI的涨幅拉动作用明显。

　　在食品价格中，除猪肉外，鸡蛋和蔬菜价格都有所上涨。总体而言，可推测8月份食品CPI相对7月6.8%的涨幅将提高0.9个百分点左右。非食品价格变化相对平稳，8月份同比大致与7月份持平。综合来看，相对于7月份3.3%的增幅，8月份CPI增幅将提高0.3-0.4个百分点，达到3.7%，这一预测的误差预计在正负0.2个百分点以内。

　　国家统计局每隔10天对全国50个大中城市的29种与居民生活密切相关的食品价格进行调查，这一价格能够及时的反映当月食品价格的走势。从50大中城市食品价格来看，8月份同比增长相对7月份进一步扩大。与7月份相比，肉类同比多增3%，水产品和鸡蛋同比多增2.5%，这些拉动食品CPI同比达到7.7%。

　　食品价格的上涨也可以从商务部农产品价格监测数据得到印证。全国36个大中城市重点监测的食用农产品市场价格自6月中旬以来加速上扬，累计涨幅达5%，其中8月前三周上涨幅度达到2%。与7月份食用农产品价格走势一致，肉类继续成为拉动8月份食用农产品价格上升的主要原因。

　　商务部食品价格指数5、6、7月同比增长分别为6.37%、5.84%、6.91%，对应当月食品CPI同比增长分别为6.1%、5.7%、6.8%，由8月份食品价格指数平均值同比增长8%，简单外推得到食品CPI同比上涨7.89%。

　　猪肉价格未来趋缓

　　2005 年以来，CPI与猪肉价格的同比增速之间的相关系数达到0.8，因此，判断肉类特别是猪肉价格的走势，对准确预测CPI走势将起着至关重要的作用。猪肉价格波动主要原因是猪肉生产时滞和适应性预期导致的“蛛网效应”。当猪肉价格上升，养猪户开始逐步增加母猪存栏，但是从喂养母猪到生猪出栏，前后有一年半的滞后，此时肉价已经开始下跌;这迫使养猪户减少母猪存栏，这又导致一年以后的猪肉价格上涨。这种价格和产量的波动周而复始，称为“猪周期”。从历史数据来看，这一周期大约为3-4年。

　　
　　猪肉价格在经历了2008年猛涨后，2009年开始大幅下跌，2009年5月到达底部。6月开始政府采取临时增加冻肉国储等调控举措，2009下半年猪价出现反弹行情并逐步走稳。从2010年1月下旬开始生猪价格又开始出现明显下跌现象，但从6月底以来，猪价一扫上半年的持续低迷，大幅反弹。最近一个月以来猪肉价格的增长速度是2009年3月统计局公布调查数据以来最快的。

　　6月份以来，国内猪肉价格快速回升的主要原因有几方面:第一，年初的疫情（包括口蹄疫、蓝耳和5号病）基本稳定，农户生猪抛售减少;第二，近期的洪涝灾害影响猪肉供应;第三，玉米、小麦等养猪的主要饲料的价格近期上涨。

　　但未来两个月猪肉价格环比上涨速度可能会大大下降，猪肉价格很可能会徘徊一段时间。从供给方面，前期推高猪肉价格的因素包括自然灾害和疫情，这些已经被市场消化。目前能繁母猪占生猪存栏比重达10.7%，高于9％-10%的正常水平，绝对存栏量也不低于历史平均水平，生猪出栏率比例基本正常。未来很难出现2007年那样的大涨。

　　从库存来看，国家去年开始就启动了储备肉方案，在猪价过低的情况下收购猪肉入冷库存以维持肉价。上半年猪价迅猛下滑，国家五次冻肉收储，目前猪肉库存充足，由于猪肉库存期不可能过长，下半年猪肉价格上涨时库存肉需要逐步释放出来，所以下半年猪价维持平稳的可能性较大。

　　从需求来看，入秋以后猪肉消费会有所上升，可能推动猪肉价格环比继续上涨。但是从供给和库存角度分析，猪肉价格即便上涨也会是很温和的。况且猪肉价格经过前期的猛涨，目前存在回调的要求。商务部和统计局的调查数据显示，8月中下旬猪肉价格涨势已现疲态。

　　从反映养猪收益的猪粮比来看，自7月下旬以来已经重回1:6的盈亏平衡点。国内玉米价格自年初以来一直处于单边上涨趋势，这推高了生猪的养殖成本。如果未来粮价继续上涨，可能成为推动猪肉价格上涨的一个重要因素。但是粮价和猪价上涨并没有确定的同步关系。正如2010年上半年表现的那样，粮价上涨也可能表现为猪粮比下降，经过一定时滞，引起几个月以后的猪肉价格上涨。

　　综合判断，猪肉价格涨势放缓的概率极大。

　　CPI 9月份后将逐渐回落

　　从近几年的分类CPI来看，食品、烟酒类、医药、居住、家庭设备用品及维修服务处于上扬趋势;衣着、交通通信、教育文化处于下降趋势。

　　对于非食品CPI来说，会受到生产资料价格（PPI）的传导。LME铜、铝的价格以及波罗的海干散货（BDI）指数从7月中旬开始重拾升势。8月27日，美联储主席伯南克（Bernanke）的讲话表明，美联储有可能重拾数量宽松的非常规货币政策，这可能进一步推动国际大宗商品价格上扬，会对未来非食品CPI上涨形成间接推动作用。尽管如此，非食品价格即便上升也会很温和。

　　判断未来CPI涨幅的关键是食品价格。食品价格在2007年经过一轮猛涨，2008年初达到高点以后就开始下降，从2009年初以来重新进入上升通道。基于食品价格时间序列的分析表明，8月份同比将达到年内的最高点，此后一路向下。商务部最新的调查数据显示，8月最后一周的农产品价格指数已经趋稳。

　　对食品价格影响较大的包括肉类、粮食和蔬菜。就猪肉价格而言，可以肯定的一点是，未来环比上涨速度会大大下降。基于往年数据，猪肉价格往往在9月份达到高点，2009年猪肉价格的最高点是9月10日。由于去年同期基数较高，猪价同比增长较难超过10%。

　　粮食和蔬菜的权重分别占10%左右。粮食价格最近几年处于单边上扬态势，蔬菜价格则表现出较强的季节性，一般在年中达到最低点，春节前后达到最高点。蔬菜不易储存，其价格受天气因素影响较大。如果粮食和蔬菜价格不出现大的异常，那么考虑翘尾因素的影响，8月份食品价格同比增长很可能是年内最高点。

　　2009年CPI的最低点在7月份，8月份以后CPI开始回升，翘尾因素的影响逐渐下降。这也是8月份以后CPI同比将逐步回落的重要原因。综合判断，8月份CPI到达年内最高点是大概率事件。（陈华帅是北京大学国家发展研究院博士，美国杜克大学助理研究员，博士后）