喝“茅台”没错 净利润10年增长19倍

　　喝“茅台”没错 净利润10年增长19倍

　　据《证券日报》市场研究中心统计，贵州茅台归属母公司股东净利润10年增长率高达18.99倍，营业收入10年增长率为9.85倍，其高成长性可见一斑；派现方面，该公司持续八年现金分红，累计单位分红5.183元；另外，其独特的技术令其他白酒公司望尘莫及。

　　国酒茅台是世界三大蒸馏名酒之一，主营具有龙头优势。曾于1915年荣获巴拿马万国博览会金奖，作为我国酱香型白酒典型代表，同时也是我国白酒行业第一个原产地域保护产品，以及国内唯一获绿色食品及有机食品称号白酒，是世界名酒中唯一纯天然发酵产品，构成持久核心竞争力。

　　茅台独特性主要独特工艺和环境。其体现在5年陈酿工艺上，即用纯净小麦制成高温大曲和高粱作酿酒原料，经二次投料、九次蒸煮蒸馏、八次摊凉、加曲、堆积、八次发酵，七次取酒，分型贮存，勾兑出厂，以及独特地理环境、微生物环境方面，造就了产品稀缺性和不可复制性；据科学检测分析表明，茅台酒富含有益人体健康的物质组分1200多种，其中叫得出名的有800多种。

　　2010年4月，公司计划投资约10.06亿元实施循环经济建设工程项目，其中301车间白酒生产基地技改项目投资总额预计约为5.49亿元，项目交付投产后每年销售收入可达46522万元，静态投资回收年限7.4年，本项目的建设将有利于茅台系列普通酱香型白酒基酒的集中生产、经营管理；酒糟生态处理技改项目投资总额预计约为4.57亿元，项目交付投产后预计每年销售收入可达39132万元，静态投资回收年限6.8年，本项目将更好地实现对废弃酒糟的循环综合利用，将有利于生态环境的保护和企业的长远发展。

　　目前，公司连续两个季度净利润低于市场预期。2009年公司实现营业收入96.7亿元，同比上涨17.33%；归属于母公司股东净利润为43.13 亿元，同比上涨12.91%；基本每股收益4.57元。其中，第4季度公司实现营业收入18.63 亿元，同比增长6.13%，归属母公司净利润5.25亿元，同比下降19.74%。业绩增长表现与销售终端反馈情况非常不一致。2010年一季报，公司实现收入30.40亿元，同比增长20.99%；实现营业利润17.96亿元，同比增长5.32%；实现归属于母公司净利润12.66亿元，同比增长4.00%，实现每股收益1.34元，净利润增长率下滑到新低。公司收入增速21%尚可，但净利润增速大跌眼镜。

　　消费税和费用提高造成净利润增幅明显低于收入增幅。2010年1季度，公司营业税金及附加同比增长了130%，税金的大幅增长主要是严格征收消费税造成的结果，公司一季度的营业税金及附加为17.79%，环比上升3.6个百分点，同比上升8.45个百分点，严重拖累了公司的业绩。公司销售费用同比下降20%，管理费用增长39%，三项费用率同比提高0.62个百分点，达到13.43%，公司费用提升主要是由于固定资产和储存酒规模增加带来的挥发损失，员工工资提升以及绿化等方面的原因。2009年成本与销售管理费用共增加了4个亿，其中工人工资增加了2个多亿，折旧增加了4000万，挥发损失多1000万。公司表示工人工资增长较快，除了扩产后人数增加之外，企业效益提升后补发过去没有提的工资是主要原因。

　　世纪证券预计贵州茅台2010-2012年实现每股收益5.48元、7.04元和8.89元，同比增长19.9%、24.4%和26.3%。如果考虑到超额预收账款的兑现释放，保守估计公司2010年的每股收益可由5.48元提高至5.90元。给予公司“买入”的投资评级。目前不利因素已被市场消化，而公司未来有释放业绩的动力和压力。公司对应的2010年和2011年市盈率为24.6倍和19.2倍，与同行业可比公司的股值水平相当（2010年24.12倍、2011年19.9 倍）。从公司近两年的市盈率水平以及与沪深300指数的对比来看，目前估值也处于中低水平。

　　国泰君安认为，公司1季度的的消费税率高达17.9%，高于同类白酒企业，预计全年消费税率将下降到14%左右。股权激励方案正在与国资委商讨，短期较难实现。预计公司2010-2012年的每股收益为5.55元、6.91元和8.63元，给予2011年23倍市盈率，目标价159元，增持。

　　国金证券预测2010年实现1万吨的茅台酒销量，以后每年放量1300吨，年份酒每年新增50吨销售；价格假设上，茅台酒出厂价每年递增6%。预测2010-2012年归属于母公司净利润分别为56.68、68.60和81.4亿，每股收益为6.005、7.269和8.650元。如果按照公司2011年每股收益并给予30倍估值，确定公司目标价上限218.07元，按绝对估值确定公司目标价下限202.92元，给予公司未来半年至一年目标价为202.92-218.07元。