黑牛食品 产能释放 “双蛋”销量猛增(图)

　　摊薄ＥＰＳ（元） ２００７Ａ ２００８Ａ ２００９Ａ ２０１０Ｅ ２０１１Ｅ ２０１２Ｅ

　　预测家数 －－ －－ －－ １７ １７ １５

　　平均值 ０．３６９０ ０．５６３３ ０．６７２６ ０．６６７７ １．００３５ １．３２０９

　　中值 －－ －－ －－ ０．６５９２ １．０１１２ １．３２１６

　　最大值 －－ －－ －－ ０．７６４０ １．２２８５ １．９７００

　　最小值 －－ －－ －－ ０．６２９２ ０．８３９０ １．０７８７

　　标准差 －－ －－ －－ ０．０２８９ ０．０９００ ０．２１２２

　　行业平均 ０．２９８１ ０．１６０６ ０．２４０３ ０．５６６５ ０．５７３１ ０．９２３６

　　沪深３００平均 ０．７５１２ ０．６０１３ ０．６０９９ ０．８０６８ ０．９８７４ １．２２２４

　　□东兴证券研究所 刘家伟

　　目前正是天气转热致乳品饮料消费的高峰季节。在黑牛食品（002387）卓有成效的管理体制、营销体系和产品独具营养价值等因素综合作用下，我们预计公司2010-2012年收入增速分别为40%、45%和45%左右，净利润增速达51%、60%和60%左右，EPS约为0.76元、1.23元和1.97元。中小板行业目前估值重心为50倍PE左右，考虑到公司处在发展向好的大豆蛋白饮品行业，募投后豆奶粉和麦片产能的扩大将弥补其供不应求的状态，双蛋白液态豆奶有望成为公司强劲的新增长点，我们认为，以50倍PE水平测算公司2011年股价约为60元左右，将公司投资评级调升为“强烈推荐”。

　　双蛋白饮料增长迅猛，毛利率有望提升至40%。公司作为豆奶份额全国第二的行业新星，今年除了继续巩固和扩大豆奶粉和麦片市场外，将主推新产品“牛奶+豆奶”的“双蛋白含乳饮料”（下称液态豆奶）。

　　该产品以优化大豆蛋白和牛奶蛋白营养价值为取向，以“双蛋动车”为主题，成为继哇哈哈“爽歪歪”之后深受儿童喜爱的含乳饮料品种，且其营养价值超过以往任何一个单一的乳品饮料或果汁乳品饮料。

　　今年公司以安徽为主要市场，另外在山东等市场有少量销售，市场反应很好。根据我们的调研情况，目前安徽市场增长迅猛，预计全年销售额增速可达100%-200%，接近1.5亿元。由于公司大豆价格提前锁定从而成本基本锁定，毛利率有望从去年的38%升至40%左右。据此简单测算，全年毛利可达6000万元左右。

　　产能释放、销量全面增长几成定局。公司主打产品黑牛豆奶、黑牛豆浆和麦片目前销售良好，特别是前两个产品供不应求。作为2010年4月上市的中小板企业，公司3月底首次发行3350万股募集资金净额达到85488.60万元，主要用于豆奶粉技改与扩产、双蛋白饮料和麦片扩产，预计建设期均为一年，2010年下半年就可总体达产70%以上，液态豆奶产能从2009年的19805吨增至39600吨，增长19750吨，增幅近100%，2011年完全达产后总产能达到59400吨，再增长19800吨或50%；同时豆奶粉会从2009年的35090吨增至2010年的41138吨，增长17%、2011年再增至59354吨同比增长44.3%；麦片也会有较大幅度的增长。

　　未来公司将以现有的安徽、辽宁、山东、四川、陕西等市场为重点进行不同程度的全国化市场开发，立志成为以大豆蛋白及含乳饮料市场龙头。

　　公司高管勤奋团结，新近对安徽黑牛食品工业有限公司追加资本，显示对该公司业务拓展寄予更高期望。

　　近期公司在发展双蛋饮料方面有两个突出举措，对全资子公司安徽省黑牛食品工业有限公司（下称安徽公司）连续两次增资。5月6日召开公司第一届董事会2010年第三次临时会议，审议通过增资8000万元，主要用于募投项目安徽双蛋白液态豆奶一期工程。5月13日董事会第四次临时会议通过决议，追加注册资本3000万元，用于偿还中国农业发展银行肥东县支行的银行贷款，决议已于5月26日经2010年第一次临时股东大会通过。至此，安徽公司注册资本增至15000万元。

　　早先经公司第一届董事会2010年第三次临时会议通过的《关于使用部分超募资金偿还银行贷款的议案》，以超募资金偿还银行贷款10300万元，本次追加安徽公司注册资本3000万元亦全部用于偿还银行贷款。

　　我们认为上述两个举措至少传递出两个信息：一是对于公司而言，可以提高超募资金使用效率，降低财务费用；二是安徽公司扩大产能和业务规模之底气更足，资源整合条件更好，市场开拓有更好的财力支撑。