三全食品 产能扩张确保业绩稳定增长(图)

　　评级日期 研究机构 研究员 最新评级 目标价区间

　　２０１０－４－２８ 渤海证券 闫亚磊 买入 ３５

　　２０１０－４－２８ 世纪证券 梁希民 增持

　　２０１０－４－２８ 中信证券 黄巍 增持 ３２．７

　　２０１０－４－８ 国泰君安 胡春霞 谨慎增持 ２６．２５

　　２０１０－４－８ 东海证券 卢媛媛 增持

　　２０１０－４－８ 长江证券 邵稳重 谨慎推荐

　　２０１０－４－８ 日信证券 王永锋 中性

　　２０１０－４－８ 长城证券 郭怡娴 推荐

　　２０１０－４－８ 西南证券 王剑辉 增持 ３０

　　摊薄ＥＰＳ（元） ２００７Ａ ２００８Ａ ２００９Ａ ２０１０Ｅ ２０１１Ｅ ２０１２Ｅ

　　预测家数 －－ －－ －－ １３ １３ ６

　　平均值 １．０２４６ ０．８５１０ ０．４７４７ ０．６４４２ ０．８４１７ １．０６９４

　　中值 －－ －－ －－ ０．６３６４ ０．８０７５ １．０３３５

　　最大值 －－ －－ －－ ０．７２７３ １．０９６３ １．４２２５

　　最小值 －－ －－ －－ ０．５５０６ ０．６５０５ ０．９０９１

　　标准差 －－ －－ －－ ０．０４７８ ０．１１９２ ０．１８１６

　　行业平均 ０．２９８１ ０．１６０６ ０．２４０３ ０．５５２３ ０．５８８９ ０．９６５５

　　沪深３００平均 ０．７５１２ ０．６０１３ ０．６０９９ ０．８１６１ ０．９９８２ １．２３６６

　　□国海证券研究所 孙霞

　　按最新股价计算，三全食品（002216）2010、2011年预测市盈率分别为41.94倍和32.10倍，略高于快速消费品行业的平均估值，但我们认为，速冻食品行业是一个朝阳行业，符合消费模式的转型要求，未来市场需求保持稳定增长，公司产能的逐步释放带来业绩增长和市场份额进一步提升，近两年公司净利润增速在35%以上，高于行业增速，因此给予公司“增持”的投资评级。

　　该公司是速冻米面行业龙头企业，多年来市场占有率雄踞第一。公司前身是郑州三全食品厂，始创于1993年，后经改制变更为股份有限公司，于2008年2月在深交所上市。目前总股本1.87亿股，流通股本4786万股，2011年2月1日首发原股东限售股份解禁。

　　公司主营产品有速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子以及速冻面点等。公司是中国第一颗汤圆、第一只速冻粽子的发明者，综合市场占有率连续多年位居行业第一。截至2009年底，产能已由上市时的9.9万吨扩张到21.66万吨。

　　多因素促进行业发展，未来空间大。在城镇化率提高、居民收入水平上升的背景下，我国速冻食品行业将逐步普及并向高档产品发展，需求呈长期增长趋势。超市开店数的增长和冷链体系的逐步完善，为速冻食品发展提供基础，对业务市场的逐步开拓也将为行业发展提供新的空间。

　　成本加成定价方式稳定毛利率，综合毛利率可稳定在35%以上。公司原材料为提前半年储备，未来将根据原料价格上升幅度采取提价。同时，公司未来将加大高端产品的销售，提高公司毛利率。

　　产能扩张带来公司业绩增长。公司华东、华南、西南基地均将于2010年建设，预计2011、2012年公司产能分别达到28.66万吨、38.83万吨，预计速冻米面行业未来产量的增速将保持在20%以上。

　　公司凭市场占有率行业第一、市场覆盖面广和产品质量优等优点，可以享受高于同行业的增速，新增产能能被市场消化。公司基地均为分期建设，可根据市场需求，择机建设第二期，能随时满足市场需求快速增长时的产量供应。

　　受益于行业成长，未来增速快于思念。公司在生产效率和渠道的掌控能力上均强于思念。由于思念前期较为激进，产能大幅扩张，导致产能利用率较低，未来将放缓新基地的建设。而三全目前产能已不能适应公司的发展，未来两年将建设新基地巩固市场。我们认为，公司未来收入和利润规模的扩张速度将快于思念。