高盟新材：聚氨酯胶粘剂行业盈利前景看好

　　调研快报

　　结论：

　　1、募投项目投产，产能瓶颈消除。南通复合聚氨酯胶粘剂项目一期建成投产，使公司产能从1.6万吨增长至2.8万吨，使产能无法满足下游需求的局面得到缓解。目前新建成项目已经完成磨合，可满负荷生产。我们预计公司2012年复合聚氨酯胶粘剂产量在2.8万吨左右，较2011年增长约30%-40%。

　　2、生产成本下降明显，今年毛利率有望达到30%。公司主要原料是二乙二醇、己二酸和多异氰酸酯，目前己二酸价格约10700元/吨，较去年同期下降约7000元/吨，二乙二醇当前价格也较去年回落约10%。整体看公司今年原料成本压力大幅下降。公司产品出厂价约1.7-1.8万元/吨(不含税)，基本与2011年持平。因此公司预计全年毛利率有望从去年的24%左右上升至30%。

　　3、现有产品下游需求稳定，同时积极开发高附加值项目。公司的聚氨酯胶粘剂主要用于食品包装领域，经过多年努力，公司与下游大客户建立了稳定的供销关系。虽然宏观经济较低迷，但食品行业的增长未受到影响，因此公司现有产品销售较旺。此外公司重点开发了油墨粘结料产品，今年产量有望达到1500吨。年产500万平米的太阳能电池背板项目已经启动，公司优势在于充分发挥自主核心技术，使用氟涂层替代氟膜，生产效率高，成本低。公司预计太阳能电池背板项目将于2013年贡献利润。

　　4、今年一季度公司营收约9000万元，净利润约1400万元，净利润同比增长51.6%。预计公司2012-2014年EPS分别为0.60元，0.75元和0.90元，对应P/E分别为22.3倍，17.9倍和14.9倍。公司产品接近下游消费市场，受宏观经济影响小，近两年仍处于快速成长期，给予公司“推荐”评级。