煤炭行业投资策略:自上而下篇

政策转折时期,实体经济是滞后指标,宏观政策是煤炭股的先行指标。煤炭是后周期行业。宏观政策变动对煤炭行业的影响有较长的链条需要传导,煤炭行业大约有半年左右的时滞。在经济转折时期或政策转折时期,煤炭基本面或者其他基本面指标都是滞后指标,而政策或经济预期的变动成为煤炭股票的先行指标。煤炭股启动并没有时滞,而下跌有时滞。背后的逻辑就是上涨时更看重趋势,而下跌时更注重基本面(涨时重势,跌时重质)。目前处于政策转折时期,煤炭投资的思路从基本面转向宏观政策。
　　08-09年冶金煤类公司表现最好:08年底至09年,在宏观调控放松的影响下,煤炭股大幅度上涨。冶金煤类公司表现最好,涨幅500%以上的都是冶金煤股票(潞安环能涨幅538%,开滦股份涨幅530%,阳泉煤业涨幅515%、西山煤电涨幅509%)。如果排除恒源煤电(涨幅416%,09年6月23日公告整体上市)和国投新集(涨幅400%,当时市场预期09年业绩较好,但后来低于预期)两个动力煤公司,涨幅排在前七位的都是冶金煤类公司。
　　维持行业推荐评级,推荐三类公司:从08年来看,煤炭股从09年平均动态P/E8倍上涨到33倍,当时有4万亿投资的推动,市场预期煤价看涨,我们假设2012年在宏观政策放松逐步消除市场对煤价下跌趋势的忧虑,煤炭股可以回到正常的15-20倍P/E估值水平。目前行业平均13倍P/E,如果达到行业平均的17.5倍P/E,则行业有30%左右的上升空间。目前冶金煤类平均14倍P/E,该类公司估值应该可以达到上限20倍P/E水平,则冶金煤类公司有40%左右的上升空间。继续维持行业推荐评级。推荐三类公司:冶金煤类公司:阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、盘江股份、开滦股份;资产注入预期类公司:山煤国际、永泰能源、大有能源、平庄能源等;业绩可能超预期公司:阳泉煤业、兰花科创,山煤国际等。
　　风险提示:基本面下滑程度或时间超预期,11年业绩可能低于预期。