石油化工行业：石油收益金起征点上调幅度超预期

【石油化工行业研究报告内容摘要】
　　1．事件
　　财政部发布《关于提高石油特别收益金起征点的通知》，经国务院批准，财政部决定从2011年11月1日起，将石油特别收益金起征点提高至55美元。起征点提高后，石油特别收益金征收仍实行5级超额累进从价定率计征，按月计算、按季缴纳。
　　2．我们的分析与判断
　　（一）、起征点上调幅度好于预期，资源税从价计征抵冲后，石油石化业绩提升不大
　　石油特别收益金起征点从40美元上调到55美元，计算办法和以前总体一样，好于市场预期的上调到50美元。我们按Brent油价110美元/桶，石化双雄的原油实现油价为约100美元/桶，考虑到人民币升值、美元与人民币汇率为6.2，石油特别收益金起征点从40美元调到55美元，按2010年产量计算，分别能提升中石油和中石化EPS约为0.129元和0.108元。但由于从2011年11月开始，全国油气资源税按5%从价计征推广到全国，影响中石油和中石化EPS分别0.094元和0.072元，两者相抵，提升中石油和中石化EPS分别为0.035元和0.036元；若考虑油气资源税5%从价计征之前已经在西部征收影响中石油和中石化EPS分别0.042元和0.013元，综合抵冲下来，总体可以提升中石油和中石化EPS分别0.077元和0.049元。
　　目前的石油特别收益金起征点40 美元是2006 年设定的，当时原油价格在60-70 美元的较低价位，而且当时美元与人民币汇率是在1:8.0 左右。目前美元与人民币汇率在1:6.4 左右，石油特别收益金起征点40 美元以人民币来计算的话，相当于起征点下移了约20%；而目前brent 原油价格在110 美元上下，从收益金起征点与原油价格的比例系数来看，由2006 年的0.61 下移到现在的0.36；勘探成本和油气开采现金操作成本的逐年增加，目前40 美元的石油特别收益金起征点确实已经偏低；因此，我们认为石油特别收益金起征点上调是合适的。
　　（二）、近期政策出台，符合我们“石化行业2012 年迎来政策之春”的判断
　　我们在2012年度石油化工行业策略报告中着重指出，石油化工行业在2012年将迎来政策之春，当时我们判断主要包括：（1）2012年年初，石油特别收益金起征点将上调；（2）2012年一季度，天然气价格可能将上调；（3）新的成品油定价机制可能会在2012年上半年适时推出；（4）天然气定价机制也将在2012年适时推出。目前来看，政策推出的进度已超出我们的预期，一是石油特别收益金起征点上调幅度大于预期，二是按“市场净回值”定价的天然气定价机制试点推出的时间也比预期的早。我们总体维持在2012 年年度策略报告中的观点，石化行业2012年的政策之春还将继续进行。
　　3. 投资建议
　　我们预计中石油2011-2012 年EPS 分别为0.72 元和0.83 元，预计中石化2011-2012 年EPS 分别为0.85 元和0.91 元，两个公司估值优势已经显现，其防御性得到良好的体现，我们维持中石化“推荐”评级、中石油“谨慎推荐”评级。