有色金属行业：小金属出口配额显著向深加工倾斜

　　上周，LME基本金属微幅震荡，基本持平。镍、铅分别上涨1.4％和0.5％，锌、锡、铜、铝分别下浮0.7％、0.6％、0.5％和0.3％。在经济基本面的疲弱持续被数据印证的背景下，市场继续被欧债危机的深化、扩散和政策救助的艰难推进所蹂躏。欧央行资产负债表的大幅扩张和欧洲银行体系的惜贷是上周主要负面消息。

　　上周，贵金属整体下跌。黄金跌2.7％，收于1563.7美元/盎司，白银跌4.4％。金价基本回到三个月前的低点，近三个月内金价与LME3月铜的相关系数0.8，上周二者相关系数为0.61，充分说明在美国经济缓慢复苏、国际形势阴霾重重的背景下，美元资产相对避险、黄金避险功能弱化，黄金类似风险资产且被美元标价因素左右的情形成为市场主导，且此种情形在中短期内难以改变。目前金价下调至三月前低点，且一度跌至1523.9美元/盎司，跌破9月末市场恐慌性砸盘的低点1554.5美元/盎司，预计金价大幅下调的可能性或许减小，但仍将在美元指数居高不下的背景下，类似风险资产而保持弱势震荡。

　　上周，稀土产品全线持平。前期跌势凶猛的磁性材料相关的镨钕稀土产品暂时止跌。考虑到南北稀土企业前期的停产、中间商和冶炼厂商去库存逐渐结束以及以环保核查为代表的各部位稀土专项整治行动联合大检查等举措的影响正在释放，未来供给端收紧的新增力量已然不大，稀土价格走势或将更大程度上由需求端来决定。而在需求方面，当前下游对后市信心的严重缺乏，海关出口限价抑制海外需求，截至11月底，中国累计出口稀土甚至未及全年配额一半，需求偏弱的情形短期内难以改观，稀土价格仍驱弱势。

　　上周，小金属价格总体持平，锑锭、电解锰分别下跌2.6％和1.2％。下跌的主因仍为资金紧张和下游需求疲软。其中，锑锭自前一周大跌4.9％之后继续显著下调，可能是由于前期库存水平相对较高而年底回笼资金压力较大所致。由于小金属不涉及大宗期货交易，其价格不太会被各种短期冲击所左右，更加体现实体经济的供需格局。预计在资金没有实质性缓解、宏观经济放缓趋势不变的背景下，小金属价格仍驱弱势。

　　上周一，商务部公布2012年钨、锑、铟、锡、钼、白银6种金属的出口企业名单并下达首批出口配额。由于我国6种战略小金属的出口配额总量只是延续往年的收窄态势，总体缩减幅度不大，因此对市场供给的紧缩影响并不显著。然而，由于出口配额明显向深加工领域倾斜，在小金属深加工领域具有优势且获得配额较多、在上游初级产品上配额缩减程度较小甚至增加的相关企业或将受益。其中，较为明显的是厦门钨业（600549）和章源钨业（002378）。但是，考虑到全球经济的放缓大势短期内难以改观，海外需求是否能够消化这些配额仍存变数。

　　我们维持行业“领先大市-B”投资评级。建议关注节能环保（格林美（002340）、中科三环（000970））、贵金属（紫金矿业（601899）），以及新型轻合金和有色功能材料（利源铝业（002501）、西部材料（002149）、宝钛股份（600456）、安泰科技（000969）、钢研高纳（300034）、厦门钨业）的长期机会。

　　风险提示:1）全球经济复苏的步伐放缓，有色金属消费增长乏力，价格低迷；2）中国政府为控制国内通胀，出台更为严厉的宏观调控措施；3）流动性紧缩导致的估值下降。