煤炭行业：合同煤保障 煤电一体化提业绩

　　【煤炭行业研究报告内容摘要】

　　电价上调带动了合同煤价上调。电企沉重的财务压力导致电价上调，而历史上电价上调通常会带动煤价的上涨，目前合同煤与市场价格价差近300 元，因此合同煤价上涨成为必然。

　　供给略偏紧使合同煤价上调成为可能。“十二五”期间供给面中央设置了38 亿吨上限。煤炭行业

　　的整合也导致煤企供给受限，同时增加了煤企转移持续上升成本的能力。此外，运输瓶颈的长期存在也导致供给难以充分释放，使得煤价上涨更具可能。

　　国际市场上亚太需求也支撑煤价。日本重建需求、以及中印对煤炭资源的争夺，加之主要煤炭出口国印尼、澳大利亚乃至越南供给提升有限，国际煤价长期依然看涨，对国内煤价形成支撑。

　　宏观经济压力使得市场煤价受限。宏观经济紧缩，下游行业增速放缓，市场煤价处于高位，使得市场煤上涨空间受限。

　　关键看政策执行力度。今冬明春的电力缺口势必加大政府对市场煤限价的政策力度，但是由于计划电市场煤的根本矛盾并未解决，因此长期来看电力用煤市场价基本稳定后限价势必将解除。

　　给予煤炭股“强于大市”的投资评级。煤炭板块目前估值水平PE13 倍左右，低于历史均值水平，考虑到行业仍有上行动力，维持“强于大市”的评级。

　　投资策略。电价上调、合同煤价上调，将使合同煤业务占比较高以及具有煤电一体化业务的上市公司受益。重点关注中煤能源（601898）、国投新集（601918）。

　　风险提示：1.政策收紧导致煤炭需求的大幅下降;2.外围经济恶化的风险。3.电煤市场价格限制解除时间的不确定。