煤炭行业2012年投资策略：欲扬先抑 关注政策转向

　　12年产能释放低于13年。山西整合矿井的产能释放从11年三季度起步入高点，13年达到峰值，预计12年全省产量净增1.8亿吨；但内蒙、陕西产量增速的下降将使国内煤炭供需继续维持弱平衡的局面，12年国内产能释放的压力要低于13年。应注意澳洲11年初停产矿井复产对国际焦煤价格的冲击。

　　景气下行，回落贯穿明年上半年。当前处于“复苏”到“增长”这两个阶段的连接点上，此阶段煤炭板块多跑输指数。行业景气7月份开始回落，当前正在回落的半山腰上，预计明年上半年行业景气继续下滑，煤价整体缺乏上涨动力，相对而言动力煤价格走势强于焦煤。

　　景气下滑什么时候结束？政策趋紧是导致此轮经济增速趋缓的最主要原因。紧缩性货币政策正在逐渐转向，但房地产严厉的限购政策并未出现放松的迹象。政策转向的时点决定了景气回落程度和持续的时间，货币和房地产政策由紧缩向中性的转变将使煤炭行业景气程度重新步入上升的轨道。

　　12年政策中性偏紧，板块后周期性再现。煤炭行业的后周期性不言而喻，同时我们也应该看到，政策对行业周期的波动会产生至关重要的影响。通过分析我们能得出以下结论：偏紧及中性政策下煤炭板块表现为后周期，而宽松政策下要注意煤炭板块周期的前移。由于12年宏观和行业政策处于中性偏紧的状态，煤炭板块将再次表现为后周期性，板块相对估值底部的确立要晚于大盘估值底部的出现。

　　上半年难有超越，关注政策转向。明年上半年煤炭行业景气继续下行，煤价缺乏上涨动力，伴随着通胀水平的同步回落，上半年煤炭板块难以超越大盘。预计明年年中至三季度煤炭板块将迎来相对估值水平的底部，反转行情的真正确立依赖于政策转向信号的确定。短期内，继续看好业绩锁定性更强的动力煤公司中国神华（601088）、国投新集（601918），明年下半年反转行情确立后，看好冶金煤公司中外延扩张潜力更大的潞安环能（601699）、盘江股份（600395）。