焦炭或围绕2000上下区间震荡

　　
　　一、目前的表现

　　1、焦炭与螺纹钢期货价格的比值回归正常

　　焦炭上市至今，变得愈加成熟，与螺纹钢期货之间的联动性越来越强，为对冲套利提供有力的前提。通过对今年4月15日以来的期货指数的统计分析，两者相关系数为0.9，而8月份开始市场出现整体的系统性风险以来，两者相关性更强，相关系数高达0.96。螺纹钢指数与焦炭指数的比值平均维持在2.1，也基本符合一吨钢需半吨焦炭的产业链规律。截至11月9日，两者比值为2.11，回归均值水平。在钢铁行业占主导的前提下，焦炭后市能否持续企稳仍有赖于钢价的表现。

　　2、焦炭期货升水偏低

　　大商所焦炭期货的交割品为一级半焦炭，与渤海商品交易所的电子盘交易的焦炭合约级别比较类似。因为两个合约都有杠杆和做空机制，所以拿渤交所的焦炭来比较，可以基本剔除商品本身的金融属性，更好的体现焦炭自身的商品属性。用焦炭期货上市以来的数据来分析，两者的相关系数为0.8，具备较高的相关性。根据大商所交割检验制度，期货近月合约约升水0-80元/吨，再考虑到期货远期合约对近月的升水，总体算来，焦炭指数升水渤交所焦炭150-230元/吨比较合理。而截至11月8日，两者差值不到100元/吨，低于合理区间范围，后市有望扩大。

　　二、正在发生的变化
　
 　　1、欧元区脆弱的神经不断被挑起

　　外围市场上，月初随着全面解决欧债协议的达成、EFSF的扩容，市场心态趋于平稳。但近期连续几个交易日，意大利国债收益率飙升，升破7%的纾困临界点，恐慌情绪重新开始弥漫。其实从基本面上看，无论是失业率还是财政赤字水平，意大利的表现都尚可。市场担忧的根源是其拒绝IMF的资金来源以及对预算改革能否真正实施。从到期债务规模看，它在2012年第一季度偿还的资金总额将达到1130亿欧元，是现在的3倍有余。短期来看，欧洲央行会选择继续购买意大利国债，同时意大利央行在当前的融资成本下仍有余力，所以意大利引发的新一轮对欧债的担忧，这仍然是一个不断自我实现悲观的过程，未来商品价格将承受很大压力，但并不会真正出现危机，只是潜在的威胁导致市场出现了恐慌情绪。

　　从中长期看，欧元区债务危机在很大程度上是内生的经济增长危机，况且EFSF的救援机制将面对冗长的法律程序以及主权国家评价被下调的危险。这种以流动性换取时间的做法并不能在根源上克服问题。虽然债务危机在本质上并不足以动摇意大利和西班牙两大经济体，但由于市场情绪的悲观，未来仍然将间歇性导致市场的恐慌情绪；并且随着欧元区经济明年出现小幅衰退，根本上缓解欧元区危机的经济增长更是遥遥无期。因此我们认为，虽然欧元区的问题并不足以造成全球金融市场的崩溃，但全球市场以及大宗商品在未来仍将在很大程度上被外围市场所左右。

　　2、国内货币政策可能变宽松

　　据西本新干线最新监测数据，9月19日沪大额银行承兑汇票月贴现率飙升至11.31‰，创历史新高，去年同期仅3.5‰。9月9日此数据尚为8.58‰，短短10日便急升三成。货币紧缩下，资金密集的钢贸行业受的影响首当其冲，吨钢资金成本上升40元左右，贸易商不堪重负。而自从9月19日以后，沪大额银行承兑汇票贴现率开始走下坡路，结束了连续五个月的攀升势头，截至11月4日，贴现率降至8.41%，回到九月初的水平。

　　同时，近期维持12周不变的一年央行票据发行利率也意外松动，下行了1.1个基点，由3.584%降至3.5733%。毫无疑问，在三年央票暂停发行后，银行等机构转而增加一年央票的配置规模，而为避免加大资金回笼规模，央行“被动”下调了一年央票的发行利率。至此，自央行于10月20日下调三年央票发行利率，到暂停三年央票发行，再到下调一年央票利率，央行在四周时间内，已经累计三次向市场释放微调信号。所以，无论是市场还是央行释放出的信号，都说明货币紧张的局面有望得到一定缓解。

　　3、下游需求不给力，焦炭供需面或将恶化
　
　　1-9月份焦炭累计产量同比增13.8%，同期粗钢累计产量同比增10.7%，焦炭过剩的产能始终是焦炭行业的顽疾。随着天气逐渐转冷，钢材需求的下降，排除掉09年金融危机之外，每年的四季度粗钢和焦炭产量同比会逐步回落。钢协公布的数据显示，10月份全月全国粗钢日均产量为178.64万吨，较9月份回落5.48%，连续四个月粗钢日均产量回落，并创下今年以来日均粗钢产量新低。若钢企亏损范围扩大，粗钢产量可能将进一步回落，钢厂减少或者甚至停止对焦炭的采购，焦炭需求提升基本无望。另外统计得出，06年11月份以来粗钢产量与焦炭产量的比值平均在1.58，9月份两者比值为1.52，较平均水平偏低，也就意味着焦炭减产速度要快于粗钢，否则焦炭的供需好转无望。

　　4、铁钢比下降，焦炭行业增长放缓

　　炼铁主要是铁矿石做主要原料、焦炭作为主要燃料、石灰石作为溶剂，三者混合通过物化反应获取还原，最后形成生铁；而粗钢是在生铁的基础上去除有害元素后产物，其中由于加入废钢做冷却的缘故，粗钢产量大于生铁产量。从冶炼过程可以看出焦炭主要用于第一阶段，所以其需求与生铁产量是最为密切的。2010年以来，国内粗钢增长率开始高于生铁增长率，国内铁钢比持续下降，意味着焦炭需求逐渐减弱，国内冶金焦化行业的增长开始放缓，行业发展呈现下降的特点。

　　5、固定投资放缓速度或加快抑制下游钢材供给

　　今年以来国内固定资产投资同比增速先增后减，5月份达到高点25.8%，随后投资持续缓慢回落。截至9月份固定投资累计增速为24.9%，与2月份低点持平，略高于市场预期。究其原因，主要是房地产投资和制造业投资增速高位的拉动，这两部分投资前九个月累计增速分别达32.6%和31.5%。保障性住房的开工加速一定程度上减缓了房地产投资增速的回落，而随着保障房开工目标的达成，对固定投资拉动作用逐渐减弱，加上终端商品房销售的停滞，将对房地产投资必然产生抑制作用，四季度房地产投资将维持震荡下行趋势。另一方面，1-9月份制造业投资维持在31.5%的高增速水平，主要得益于2010年企业利润大幅增长后的扩大产能，但随着原材料价格水平的影响利润增速的回落，制造业投资也处于回落之中。每次经济周期的启动将会从供给端的增长开始，但增长持续性却取决于货币政策何时放松。所以，今年余下的时间，房地产和制造业投资的回落会加速国内固定投资增速的放缓速度，投资环境正在发生改变。

　　从以往的经验来看，当钢铁供给增速是固定资产投资增速的1/3~1/2时，钢铁供需基本处于平衡状态。固定投资增速持续回落，钢铁供需平衡状态逐渐被打破，钢铁产量必然受到一定抑制。

　　6、冬季煤荒电荒，焦炭行情或现亮点

　　煤荒已经越来越严重，煤价上涨、跨省输煤的不畅通使得相当数量的电厂将在冬季缺煤停机，电力供需缺口加大。目前电厂煤炭库存大幅下降，但由于没钱或者买不到煤，以及煤电博弈，火电厂囤煤积极性并不高。今年冬季出现比较大规模的电荒的可能性增大，煤炭供应紧缺支撑煤价居高不下。因为动力煤与焦煤的供应受国内运力条件的制约，保煤保电就意味着运力向动力煤的倾斜，焦煤供应必然会受到影响，焦煤价格易涨难跌。随着冬季逐步向南推进，拉闸限电的范围和力度可能进一步加大，对焦炭本身的行情走势虽然短期不能形成实质性的影响，但是会引发市场的多头预期，受此刺激焦炭或有反弹亮点。

　　三、技术分析与小结

　　1、技术分析

　　从技术上看，焦炭指数11月10日短暂下破前期上升三角形走势，重新下探前期低点，后被强势拉回。三角形上沿处于2000元/吨，基本与布林中轨的位置重合，这个位置比较关键。若上升三角形突破成功，上方有110元/吨的空间，就是到8月23日的相对低点2117元/吨一线，同时也将面临来自布林上轨的压力。另外，从2247元/吨跌至最低1889元/吨，跌幅为358元/吨，2110元/吨也同时是底部反弹的0.618位置，一旦突破将演变成反转行情。但若相反，三角形被下破，将重新考验最低点1889元/吨的支撑，下方空间约110。所以，在目前上下空间比较对等情况下，中线的多空都不是最好的进场时期。操作上，可以考虑区间1890-2110之间的波段操作。

　　2、小结

　　下游需求不给力、投资增速下滑以及焦炭行业整体增长放缓的疲弱基本面共同决定了焦炭中长期很难出现像样的多头行情，再加上欧债危机波澜不断，焦炭短期内在低位弱势整理的状态难以打破。但在国内货币政策放松的乐观预期和冬储煤紧张引起的拉闸限电消息的刺激下，焦炭阶段性的反弹行情还是值得期待。预计年底前焦炭期价将围绕2000元/吨上下110点的区间内波动，建议投资者波段操作。

　　会议通知：

　　2011年是我国“十二五”规划的开局之年，也是我国新型煤化工项目发展取得成果的一年。为探讨“十二五”期间我国新型煤化工发展方向，煤化工新技术，交流煤制油、煤制烯烃、煤制二甲醚、煤制天然气、煤制乙二醇等国家批准的五大煤化工示范项目的工程进展情况，生意社-中国化工网诚挚的邀请您参加由"中国煤制天然气/煤层气(国际)高峰论坛"全新升级而来的“2011中国新型煤化工市场发展年会”！