煤炭行业：短期仍有风险 长期投资价值已较明显

　　事件： 10月11日煤炭开采II(申万)指数大幅下跌5.37%，跌幅在申万81个二级行业指数中排在第1位，沪深300指数下跌0.20%，行业指数跑输大盘5.57个百分点； 点评： 煤炭板块11日大幅下跌，主要是由盘江股份[0.00 0.00% 股吧 研报]今日发布公告称贵州省将按从价计征的原则征收10%的价格调节基金所引发。据盘江股份公告，自2011年10月1日起，凡在贵州省行政区域内从事煤炭生产企业均按照煤炭销售价格缴纳煤炭价格调节基金。煤炭价格调节基金的征集，按“从价计征”原则，对原煤按销售(含税)价格的10%，在征收税费时一并收取煤炭价格调节基金；按销售价格征集煤炭价格调节基金低于每吨50元的，按50元征集；实行省内外差别征集煤炭价格调节基金，对出省原煤、洗混煤实行二次征收，每吨加收200元。按照上述规定，盘江股份2011年10月1日至2011年12月31日预计负担煤炭价格调节基金1.35亿元(公司10年全年净利润为13.45亿元)，煤炭价格调节基金的征收对公司构成较重大的负面影响； 之所以此次贵州省的煤炭价格调节基金的征收办法对煤炭板块影响较大，一是因为之前贵州省以及其他征收煤炭价格调节基金的省份(主要为山西、内蒙古、陕西、四川、宁夏、重庆等产煤省)均是从量计征，此次是首次采用从价计征的方式；二是因为此次从价计征的比例较大，之前市场一直担忧的资源税从价计征的比例，原来也不过预期为3-5%，便已对市场构成重大利空预期；三是，市场担忧除贵州省外，其他产煤省也会效仿；

　　我们认为，由于10月10日发布的资源税条例的修改规定，没有将煤炭纳入从价计征的范围，税率除焦煤外有所提高，其他煤种均维持不变，表明目前在通胀居高不下的情况下，煤炭资源税从价计征的时机尚不成熟；如果纷纷效仿贵州省的做法，一方面与中央的精神不符，另一方面由于煤炭企业的较强转嫁能力，必将导致下游企业难以承受以及价格的连锁上涨，因此，我们判断其他主要产煤省效仿这一做法的可能性较小； 煤炭板块目前估值较为便宜，但是因为之前相对于其他行业跌幅较小，此次在贵州省从价计征煤炭价格调节基金的触发下出现补跌，我们认为煤炭板块短期仍具有有一定风险，但长期投资价值已较为明显。