滨化股份：未来向下游延伸

1、环氧丙烷新增产能断档、供需情况良好，产品和原材料价差维持稳定环氧丙烷11年上半年没有新增产能，目前进口依存达到30%，而下游聚醚10~12年新增170.5万吨，其中11年新增40万吨，其新增的对环氧丙烷的需求将至少达到30万吨，相当于目前产能的18.29%左右。此外，未来国内原则上不再审批新的氯醇法环氧丙烷，而共氧法的成本要比氯醇法高20%。我们认为环氧丙烷在供给受限而需求快速增长的大背景下，今年环氧丙烷的价格仍将保持稳定。根据我们对环氧丙烷和原材料价差的跟踪，二季度产品和原材料价差较一季度继续扩大，且二季度是旺季，预计二季度业绩环比较一季度有较大提升。

　　2、循环经济一体化优势，与陶氏合作积极向下游延伸战略，未来新项目可期

　　公司循环经济一体化优势明显，电力自给率高达90%，主要产品环氧丙烷和烧碱上半年景气充分受益，三氯乙烯受氟化工景气，价格维持高位。公司积极向下游延伸，与陶氏合作未来向下游高附加值产品延伸战略清晰，未来新项目只是时间问题。

　　3、现有产品2-3年内景气度维持，未来向下游延伸成长可期，维持“买入”评级。

　　公司现有业务环氧丙烷供需情况良好，景气度维持，公司凭借循环经济一体化成本优势，积极向下游高附加值新领域拓展，未来成长可期，不考虑增发摊薄和新项目，谨慎给予公司11-13年1.12、1.20和1.36的盈利预测，维持“买入”的投资评级，目标价格25元。