煤炭行业:煤价下跌风险正释放VS煤价有望淡季不淡

上半年行业运营状况良好,二季度利润增速略升,收入增速略降:行业中期报告显示,煤炭重点公司整体收入同比增长39%,较1季度41%增速有所放缓。受经济下滑,下游产业去库存影响,行业收入增速下滑,但由于二季度煤价淡季上涨,上半年行业利润增速实现19%并未随收入增速下滑(1季度利润增速18%)。由于通胀压力加大,受人工和材料成本上涨及非煤业务比例提升影响,行业整体毛利率水平为21%,较去年22.9%的水平略有下降;而净利润率从去年16%的水平下降到14%。应收账款及库存表明行业上半年产销两旺,运营状况良好。展望下半年,由于经历了二季度的去库存小周期,目前整体下游行业库存压力并不算大,所以即使经济继续下滑发生08年经济硬着陆的风险也很小。
　　下跌中配置动力煤现货比例高或具备优异成长性的品种:我们认为市场正在消化对经济增长放缓及流动性收紧的预期,甚至有不少投资者开始担心煤价下跌。但我们认为未来1-2个月煤价淡季上涨的趋势正在酝酿,近期山西内蒙坑口价以及海运费持续上涨,电厂库存处在15天的低位水平,9月中下旬大秦线进入检修期将加剧电厂补库存动力,所以我们建议投资者在下跌中逐步买入动力煤现货比例较高且前期调整较充分的煤炭股:兖州煤业、中煤能源、中国神华。另外个股方面也建议大家关注具备外延式扩张预期或内生成长确定的品种:冀中能源、兰花科创、潞安环能、昊华能源、盘江股份。
　　投资评级与估值
　　我们认为市场正在消化对经济增长放缓及流动性收紧的预期,甚至有不少投资者开始担心煤价下跌。但我们认为未来1-2个月煤价淡季上涨的趋势正在酝酿,近期山西内蒙坑口价以及海运费持续上涨,电厂库存处在15天的低位水平,9月中下旬大秦线进入检修期将加剧电厂补库存动力,所以我们建议投资者在下跌中逐步买入动力煤现货比例较高且前期调整较充分的煤炭股:兖州煤业、中煤能源、中国神华。另外个股方面也建议大家关注具备外延式扩张预期或内生成长确定的品种:冀中能源、兰花科创、潞安环能、昊华能源、盘江股份。
　　关键假设点
　　上半年行业整体运营状况良好,产销两旺:其中应收账款平均周转天数从去年17天左右的水平降至15天,存货周转天数仍然维持30天左右的水平(其中产成品库存约为16天)。这一点证明煤炭需求依然旺盛,煤炭产销正常而顺畅。展望下半年,由于下游行业如钢铁等行业有去库存压力,减产恐难避免。因此,我们或许会在3、4季度看到应收账款回收天数有所延长,库存微幅上升。但由于经历了二季度的去库存小周期,目前整体下游行业库存压力并不算大,所以即使经济继续下滑发生08年经济硬着陆的风险也很小。
　　有别于大众的认识
　　1)7月份电力增速13.2%,8月上旬电力增速陡降至5.9%引发大家对于经济硬着陆的担忧,也是引发8月中旬煤炭板块大幅调整的诱因。
　　但事实上,需求有这么差吗?即便是08年电力增速也是逐月下降的,并没有出现过陡降的情况。我们观察代表需求最直接的直供电厂日耗煤数据发现8月前10天日耗煤量仍保持399万吨/日的高水平,较7月份401万吨仅仅微幅下滑。并且直供电厂库存天数从7月份的17天下降至8月份的15天也表明需求其实依旧旺盛。另外,钢铁企业开工率也再度提升,生铁、粗钢产量均有所增加。据中钢协估计,8月中上旬全国日均粗钢产量约为194.5万吨,较7月份增长1.67%。
　　2)近期很多投资者担心经济下滑,在水泥价格下跌后,担心煤炭价格也会下跌,从而担心煤炭板块盈利预测有下调可能。
　　但我们认为,未来1-2个月煤价存在淡季上涨的可能性,近期山西内蒙坑口价以及海运费持续上涨,电厂库存也处在15天的低位水平,且7月份动力煤进口量大幅回升,表明沿海电厂补库存意愿较强。9月中下旬大秦线将进入检修期,煤炭调运又将经受考验,所以我们判断只要经济不发生硬着陆,煤炭价格有望上涨而不是下跌。