机械行业：铁路发展从高速转向稳健

　　1. 对拟建项目重新安全评估对“四纵四横”主干线建设影响较小，城际铁路审批暂时停止将影响整体投资增速。

　　铁道部计划到2015年建成1.6万公里“四纵四横”高铁主干线，目前尚未开工的按我们的统计不到2000公里，考虑到主干线的战略地位，国家仍会集中精力完成这部分线路的建设，此次安全评估对主干线建设影响相对较小。

　　近几年我国铁路建设投资一直保持着高速的增长，基数不断增大，使得2010年增速大幅回落，年增速为18.07%，增速下降60.05个百分点。2011年初以来受《中长期规划》、“十二五”规划等影响，铁路建设增长仍然较好，但是5月开始出现回落，6月份我国完成铁路基本建设投资2421.95亿元，同比仅增长3.11%，增速同比下降了13.48个百分点。我国铁路投资速度放缓、新项目暂停审批，将使得铁路建设领域雪上加霜。在没有新增项目审批带动投资的情况下，预计增速会继续回落，可能会出现负增长。

　　在建工程受安全评估影响较小。目前的在建高铁中沪昆、京哈、京港等主干线均接近完工，影响相对较小。

　　总体而言，我们认为未来铁路新开工项目增速将慢于此前的预期，完工速度也将慢于市场此前预期。对铁路建设类公司而言，影响偏负面：新签铁建合同额大幅下降，新签合同结构出现较大的变化，并且已签订但尚未开工的铁建项目贡献业绩的时点将延后；对于铁路设备类公司而言，由于铁路建成速度放缓，需求也将推后，远期收入增速有较大概率下调。

　　2、全面下调高铁运营速度，铁路发展从高速转向稳健。

　　铁道部即将全面下调高铁运营初期速度，具体在运行速度方面：设计最高时速350公里的高铁，按时速300公里开行；设计最高时速250公里的高铁，按时速200公里开行；既有线提速到时速200公里的线路按时速160公里开行。速度下调的列车，票价也做适当下浮。降速对铁道运营是正确和理性的选择，从运营安全、运营效率已及理顺运营机制等方面较低速度运营远好于盲目追求高速。

　　我们认为这标志着铁路发展从高速跨越式发展转向稳健经营解决发展中暴露问题的阶段，铁道部未来工作的重点将是在安全生产的前提下如何实现高铁线路的盈利并逐步偿还巨额债务。我们认为这是一个较为长期的过程，前期将强调安全运营，这一阶段以安全检查和内部安全流程重建为主；中期将强调效率，重心将在如何经济运营实现盈利，提供稳定的现金流偿还债务。

　　我们认为在前期，这将对铁路设备提供商产生较大影响：1）可能会对设备重新安全评估，采用新的准入标准，相关公司或将被剔除供货名单，或将付出因提高安全标准额外产生的成本。2）可能会暂缓或取消实施目前的订单。

　　我们认为在中期，铁路设备提供商，尤其是运营设备提供商将迎来机会：1）安全标准提高使得行业门槛提高，市场集中度提升；2）为提高现有线路的运行效率，空置不是解决问题的办法，铁路方面将增加设备的采购。

　　3、制度改革势在必行，前景光明，道路崎岖。

　　长期看，铁路发展的趋势不会改变：1）我国客运货运运能瓶颈无法满足物流快速发展，铁路在能耗和效率方面具有不可替代性；2）现有客运铁路必须提高运营效率实现盈利才能偿还巨额贷款。要解决这些矛盾，必须对现有的铁路运用机制进行根本性的变革，市场化才是出路。我们认为这将是一个长期的艰巨的工程，前景光明，道路崎岖。铁路设备行业能否实现中期繁荣，制度改革的方向和进程是重要的先行指标。

　　4、估值与投资建议：

　　我们认为我国高铁行业将从快速发展期进入到整顿期，短期将对相关公司带来较大的冲击，中期若能实施有效改革，行业仍有望重新走向繁荣，这时段的重要观察指标将是将铁路系统的制度改革进程和方向。落实到投资上，短期负面多于正面，建议投资者回避，维持“中性”的投资评级。长期来看，高铁、城铁、重载货车仍处于景气周期，行业龙头公司有望在本次行业大调整中受益，建议长期关注。

　　5、风险提示：1）再次发生重大事故的风险；2）出台严厉政策监管政策的风险。