煤炭行业：维持推荐投资评级 三条思路选股

　　采矿权实际成交价远高于测算价款。近期上市公司收购煤炭资源的采矿权价款较高，按资源储量和可采储量计算，兖煤收购转龙湾动力煤采矿权价格分别为14元/吨和31元/吨。永泰能源（600157）收购炼焦煤采矿权价款平均28元和43元/吨。而我们根据煤炭的盈利能力，按照30年10%贴现出来的采矿权价款远远低于市场成交价款。这反映了两个层面不同重要的信息：目前煤炭的盈利能力还是相对较低，或者说新收购的采矿权价格较高。从目前煤炭市场来看，我们更倾向于前者，也就是说未来煤炭价格继续看涨（实业界的行为艺术表达出了这种看法）。

　　多数煤炭上市公司的成本低于股价：我们测算了重点跟踪的19家煤炭上市公司的重置成本，大部分上市公司的股价低于重置成本。目前煤炭上市公司的估值在15-20倍P/E之间，估值基本处于合理区域，但合理估值下的煤炭股票价格却低于重置成本，这说明了煤炭的盈利能力还不够高，即实业界预期未来煤炭价格应该进一步看涨。而证券市场对未来煤炭价格基本看平。

　　维持行业推荐评级，重点推荐六只股票：实业界和证券市场差异的主要原因在于受到宏观调控的影响以及对市场短期和长期的分歧。证券市场，短期，受调控影响，煤炭价格维持稳定，煤炭估值在15-20倍P/E之间波动。实业界，长期，煤炭价格将延续上涨趋势，煤炭盈利能力将继续提升，我们更倾向于实业界的看法，认为十二五期间，煤炭价格继续看涨，目前的煤炭估值水平并未反应这种上涨预期，一旦宏观调控放松，煤炭股的估值将有较大的提升空间。继续维持行业推荐投资评级，重点推荐：一体化公司，非煤业务面临拐点：兰花科创（600123）、神火股份（000933）。资产注入类公司：潞安环能（601699）、冀中能源（000937）、大有能源（600403）、盘江股份（600395）、山煤国际（600546）。动力煤类公司：中国神华（601088）、兖州煤业（600188）。

　　风险因素：宏观经济下滑超预期。