关注粘胶短纤行业:周期底部、盈利恢复可期

2010H1,纺织行业的内需和出口均表现不佳,国内紧缩政策带来中小纺织企业现金流不畅,棉价高位和基础化工产品涨价带来的成本大幅上升,一定程度上抑制的纺织下游需求。2011H2-2012年纺织行业复苏的过程中,我们重点关注盈利处于底部的粘胶短纤行业。

　　粘胶短纤处于盈利底部。2011Q2,棉花价格带动棉短绒、棉浆粕、粘胶短纤同时下滑,粘胶短纤处于微利水平。粘胶短纤性能优于棉花,长期均价高于棉花,2010H2-2011H1粘胶和棉花的价差逐步扩大,已达到-5000元/吨的历史最低水平。

　　粘胶短纤需求有望回升。2005-2010年,粘胶纤维产量增速均超过15%(2008年除外),原材料棉浆和木浆的供给受限部分抑制了行业的需求增速。2011/12,棉花丰产,棉价回落至20000元/吨左右,粘胶的信价比优势将逐渐显现。粘胶作为纱线原料中占比最小的品种,混纺比例的提高带来的需求弹性大。我们预计粘胶短纤的需求增速将达到20%。

　　原料浆粕的供给瓶颈打破、价格下降。2011H2-2012年,国内近100万吨木溶解浆产能逐步投放;棉花丰产带来100万吨左右棉短绒的供给,浆粕供给的增长和粘胶需求量增长基本匹配,粘胶行业的原料瓶颈被打破,成本将恢复至9000-10000元/吨的水平。

　　粘胶短纤产能投放接近尾声。2011H1,国内68万吨的粘胶短纤产能投放,产能增速达到32.5%。市场预期粘胶短纤行业的盈利将受到供给的冲击。

　　我们则相对乐观,在原材料供应不存在瓶颈的前提下,粘胶需求弹性大,2011H2-2012,粘胶产能进入消化期。

　　行业盈利的好转有待观察,首次给予“中性”评级,建议关注澳洋科技和新乡化纤。粘胶短纤的上市公司中澳洋科技弹性最大,毛利每扩大1000元/吨,EPS增厚0.32元;粘胶长丝的上市公司中新乡化纤弹性最大,毛利每扩大1000元/吨,EPS增厚0.05元/吨。9-11月是纺织行业的生产旺季,建议关注8月中下旬纺织行业的订单情况。

　　风险提示:宏观经济下滑、纺织行业出口退税率下调