医药行业：进入新一轮调价周期

　　主要观点：

　　业绩修正是上半年医药板块低迷的重要原因

　　我们认为，导致医药指数进入近8个月疲软状态的主要原因有：1）估值过高；2）年报数据低于预期；3）药品降价政策；4）环保门等突发性利空事件。由于2010年医药上市公司的业绩呈现前高后低的走势，我们认为医药板块下半年的业绩增速将快于上半年。

　　医药行业进入新一轮调价周期

　　本轮价格调整从“抗生素和循环系统类药品”开始，目前已进入新一轮调价周期。预计后续还会有内分泌、抗肿瘤、中药等其他品类的降价，然而医药品的降价幅度已在市场的预期范围内。

　　上市公司毛利率压力显现

　　11年一季度，医药板块的毛利率为27.08，低于去年同期2个百分点。

　　然而，上市公司的净利率仅下滑0.14个百分点，说明上市公司为了应对生产成本上升、毛利率下降的不利局面，努力提升管理效率，压缩期间费用率。

　　关注经营能力强、产品创新的公司

　　生产成本上升、产品价格下降将是医药企业所必需长期面对的经营环境。我们认为，产业链完整、成本控制能力强、产品毛利率高、行业整合能力强的子行业将有足够的能力应付生产成本的上升，我们看好生物制品、医疗器械和医药商业子行业在下半年的表现。

　　投资建议：

　　未来十二个月内，给予医药行业“有吸引力”评级

　　我们维持2011年下半年医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）近8个月的调整已释放了行业政策风险；2）药品降价压力减弱；3）医药行业2011年的业绩增长仍旧相对乐观；4）估值调整已显现长期投资价值；5）处于对宏观紧缩环境的担忧，资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。