化工行业：把握脉冲式机会

　　前化工各子行业正处需求旺季，企业盈利总体良好。但原料涨价推动产品价格维持高位，将对下游产业的利润空间形成挤压，导致下游需求的季节性波动弱于往年，因此子行业的后续盈利情况将因供需格局的不同而有所分化。投资视点上，重点关注农药领域的扬农化工(26.75,0.00,0.00%)、诺普信(29.14,0.00,0.00%)、联化科技(35.75,0.00,0.00%)(农药)，聚氨酯领域的烟台万华(25.84,0.00,0.00%)(MDI)，农业相关产业链的盐湖钾肥(55.60,0.00,0.00%)(钾肥)；受益于日本地震后全球供应减少的沈阳化工(10.90,0.00,0.00%)(丙烯酸及酯)、齐翔腾达(62.99,0.00,0.00%)(甲乙酮)等。

　　化工行业投资策略：

　　1)市场震荡，宜偏向自下而上选股，南京化纤(11.53,0.00,0.00%)、沧州明珠(20.91,0.00,0.00%)、东华科技(42.44,0.00,0.00%)、雅化集团(40.17,0.00,0.00%)、江苏国泰(25.80,0.00,0.00%)、海利得(22.28,0.00,0.00%)等。

　　2)在目前油价运行区间下，可选择聚氨酯、资源类、PVC、化工工程行业作为主要投资方向，可选标的：烟台万华、兴发集团(25.14,0.00,0.00%)、内蒙君正、中泰化学(15.18,0.00,0.00%)、天原集团、东华科技。

　　3)特别应关注公司经营拐点出现：南京化纤因参股30%的兰精(南京)公司带来价值的超级重估(10年兰精一期高白粘胶纤维带来收益0.21元/股，吨净利约3000元/吨；而二期将于11年6月投产，其产品莫代尔纤维比一期产品贵7000元/吨，将带来巨大的收益，而这些远未被市场所挖掘)；沧州明珠隔膜成功突破后带来的业绩大幅增长及估值大幅提升。

　　基础化工板块1季报业绩前瞻：

　　1季度子行业业绩分化较为明显。氟化工、聚氨酯原料、玻纤等子行业景气提升，业绩大幅增长；纯碱价格在4Q10同比现在提高，业绩大幅增长；化肥、化纤等子行业景气平稳，业绩增长不大。另外，金发科技(17.56,0.00,0.00%)、海利得、诺普信、江南高纤(11.27,0.00,0.00%)等成长型公司因经营改善，业绩重回增长通道。

　　聚氨酯原料：己二酸、BDO价格上涨至历史较高位置，预计天利高新(13.56,0.00,0.00%)1QEPS0.11元(同比增长294%)；MDI价格温和上行，尚未进入大幅上涨阶段(景气仍在积累，类似10年的氟化工和制冷剂)，预计1Q主营EPS约0.28元(yoy86%)。预测滨化股份(20.56,0.00,0.00%)1Q主营EPS约0.20元(若含投资收益约0.30元)。

　　氟化工：利润从上游向下游转移。春节后氟化工产业链价格全面上涨。10年氟化工行业利润主要集中于原料甲烷氯化物；11年其它制冷剂R134a、R32、R125及含氟材料PTFE、PVDF等价格和利润上行。作为制冷剂和中间体的R22毛利弱于其它产品，外购原料的R22毛利率仍然较低。巨化股份(31.00,0.00,0.00%)预告1QEPS约0.52元，预测三爱富(30.31,0.00,0.00%)1QEPS约0.62元。

　　玻纤：巨石1月宣布价格上调10%，预计中国玻纤(28.95,0.00,0.00%)1QEPS约0.10元(yoy157%)。

　　化肥：化肥价格旺季不旺，预计华鲁恒升(16.30,0.00,0.00%)EPS0.20元(yoy33%，DMF价格上行)、湖北宜化(20.56,0.00,0.00%)EPS0.28元( yoy-11%)、盐湖钾肥EPS0.50元(合并报表，视结算销量，约60-70万吨)、云天化(23.77,0.00,0.00%)EPS0.10元(yoy-15%，1月尿素停车)。

　　化纤：预计烟台氨纶(34.47,0.00,0.00%)EPS0.26元(yoy8%，芳纶销售较好)、华峰氨纶(11.83,0.00,0.00%)EPS0.11元(yoy4%)、吉林化纤(8.39,0.00,0.00%)EPS0.05元。

　　纯碱：三友化工(10.72,0.00,0.00%)预告EPS约0.18元(yoy283%)、山东海化(10.22,0.00,0.00%)预告EPS约0.10元(yoy346%)、双环科技(8.88,0.00,0.00%)EPS0.06元(yoy6%)。

　　成长型公司：金发科技预告EPS约0.16元(销量增长)，海利得EPS0.19元(yoy91%，销量增长)，诺普信EPS0.18元(yoy51%，渠道恢复及销量增长)，浙江龙盛(11.82,0.00,0.00%)EPS0.20元(yoy50%，含临平项目)。

　　投资建议：1、周期性行业中，部分聚氨酯原料(MDI、PO、DMF)及玻纤景气仍在上行阶段，烟台万华、华鲁恒升、滨化股份、中国玻纤等仍然受益；氟化工R22及原料价格回落，但部分制冷剂及氟材料仍维持景气高位，关注业绩可能超预期的三爱富；2、受市场风格影响，1季度成长型公司整体表现一般，但金发科技、海利得、诺普信、烟台氨纶、久联发展(25.04,0.00,0.00%)估值不高，成长空间仍然较大，建议增持。

　　持续看好聚氨酯产业链：

　　1.聚氨酯原料TDI、丁酮上涨，持续看好聚氨酯产业链。

　　上周化工产品价格涨幅超过2%：乙烯法PVC2.16%，32%离子膜烧碱3.17%，30%隔膜烧碱6.11%，天然橡胶4.68%，丁苯橡胶2.38%，丙酮4.94%，苯酚3.40%，甲醇9.16%，二甲醚3.19%，丁酮7.41%，TDI4.76%，甲苯3.07%，国内硫磺6.25%。

　　上周化工产品价格跌幅超过2%：重质纯碱-3.20%，环氧氯丙烷-2.53%，国际尿素-4.62%，硫酸钾-4.17%，PX-3.60%，氨纶40D-2.48%。

　　聚氨酯原料TDI、丁酮价格继续上涨，持续看好聚氨酯产业链。上周TDI上涨1000元至22000元/吨，近一个月已累计上涨1800元/吨；甲苯也上涨250元至8400元/吨。日本地震之后丸善装臵仍未恢复，国际市场供给紧张，国内厂家出口订单增多，丁酮上涨1000元至14500元/吨，盈利能力向好，利好上市公司：沧州大化(14.57,0.00,0.00%)、齐翔腾达、天利高新。

　　巴斯夫宣布重庆40万吨MDI项目获得发改委批准，预计2014年建成。巴斯夫重庆项目已较预期计划拖延两年，项目获批符合预期，新增产能投放仍需时间，不改变我们对于聚氨酯上游原料景气的判断，上周聚合MDI价格维持18200元/吨，纯MDI上涨100元至21600元/吨，相关上市公司：烟台万华。

　　2.需求带动氯碱产品涨价。

　　日本地震导致当地PVC生产企业停产，PVC出口量大幅下降，加之对于日本未来重建需求的预期，推动了国际VCM价格上涨了318元至8054元/吨，也推动了国内PVC价格企稳反弹，乙烯法PVC上涨170元至8050元/吨，电石法PVC上涨150元至7800元/吨。

　　同时，烧碱下游化纤、农药、氧化铝等行业开工逐步提高，需求旺季来临，加上春季检修即将开始，烧碱市场供给出现紧张，推动价格上涨，华北及西北地区价格涨幅明显，上周32%离子膜烧碱上涨21元至684元/吨，30%隔膜烧碱上涨35元至608元/吨，利好上市公司：内蒙君正、英力特(19.44,0.00,0.00%)、滨化股份。

　　3.PX、乙二醇价格回调减轻涤纶产业链成本压力。

　　随着市场逐步消化日本地震对于PX供应的影响，PX价格上周开始回调，下跌65美元至1743美元/吨，减少了对于下游PTA产品的成本压力；PTA价格仅下跌50元至11570元/吨，价差空间拉大，PTA盈利水平继续保持相对高位，持续景气。乙二醇价格也因短期供应压力而下调，因此下游聚酯涤纶产业链的成本压力减缓。相关上市公司：荣盛石化(74.75,0.00,0.00%)、新民科技(15.07,0.00,0.00%)、华西村(9.26,0.00,0.00%)、尤夫股份(17.50,0.00,0.00%)、海利得。