中国石化：勘探业绩进入增长期 营销稳定炼油化工回落

　　中国化工资讯网10月29日讯：

　　事件：中国石化[8.91 -1.22%](600028)发布2010年三季报，实现营业收入14276亿元，同比增长59.8%；实现归属于母公司净利润564.45亿元，同比增长11.5%；每股收益0.643元，略高于我们预期；其中3季度业绩0.224元，符合我们的预期。

　　勘探板块业绩进入新一轮增长期，“小步跑”改善上游短板

　　公司从集团公司收购的安哥拉油田资产开始计入合并报表，公司占有50%权益，预计将贡献约0.03元的业绩；安哥拉资产的油气现金操作成本仅为7美元/桶左右，仅为公司目前水平的一半左右，将降低公司整体的油气现金操作成本。前三季度天然气产量同比增长45%，主要得益于普光气田的投产和川气东送工程的商业化运行；6月份陆基天然气提价和普光气田实现价格高出20%左右，使三季度天然气实现价格达到1260元/千方，环比上涨约14%。四季度，由于国际油价将高于三季度、普光气田的川气占比将提升，我们预计公司原油和天然气实现价格都将环比上升，勘探板块四季度业绩将好于三季度。接下去2年，安哥拉油气和普光气田的增产，将拉动勘探板块业绩；未来集团公司其他海外资产的注入，将成为公司改善上游短板的主要途径，勘探板块进入新一轮增长期。

　　炼油板块：前三季度原油加工量同比增长14.4%，是由于福建炼化、天津炼化等新产能投放，三季度炼油规模环比二季度小幅上升0.7%，趋于稳定。2季度由于4月成品油调价相对到位，炼油盈利有所改观，吨炼油EBIT达到1.63美元/桶，而3季度回落至1.07美元/桶；10月底的成品油调价基本能覆盖四季度的原油成本上升，预计炼油盈利基本与三季度相当；关注年底的成品油定价机制调整。

　　销售板块：成品油总经销量、加油站数量和营业利润均实现逐季环比稳步增长；特别是单站加油量和吨售油盈利也逐季提升，单站加油量在3季度突破3000吨/站/年，吨售油盈利由1季度的不到200元/吨上升到3季度的235元/吨。

　　化工板块：天津、镇海等新产能的投入，使公司前三季乙烯产量同比增长约40%；但5月份以来化工产品价格与原料单位成本价差减小，公司化工板块盈利状况逐季下滑，3季度盈利状况只相当于2季度的一半、不及1季度三成，我们预计4季度将有所好转，有望回到2季度的水平。

　　投资建议：我们预计中石化2010-2012年EPS分别为0.861/0.926/1.033元，对应动态PE分别为10.5倍、9.7倍和8.7倍(10月28日股价9.02元)，估值优势明显，战略投资机会已现，维持“买入”评级，目标价12.9元。