石油化工行业：油价中位震荡 下游空间依存

　　中国化工资讯网08月04日讯：

　　石油消费与经济以及产业发展紧密相关,单个国家石油消费存在峰值效应。工业化阶段带动一国的石油消费快速增长,同时这种增长会持续到发达经济的初级阶段,而石油消费峰值通常形成于发达经济的高级阶段。中国目前处于工业化后期,预计石油消费峰值将于2020-2025 年间形成,而印度大致在2030-2035 年间。

　　后工业化时期,交通运输成为石油消费增长的主要推动力。中国汽车产业将进入平稳增长期,预计至2020 年国内汽车保有量约增至2 亿辆,每千人150 辆,达到世界平均水平,基本饱和。至2020 年,预计国内将新增石油消费2.5 亿吨,达到6.4 亿吨,年均增速为4.7%,较过去7 年7.7%增速下滑约3 个百分点。

　　中期油价判断:中位震荡。危机过后,全球经济原有的增长模式难以持续,而新的经济增长点短期又难以找到,预计增速会下一个台阶,中印对石油的需求支撑中期依在,但增速会下滑。同时,全球将面临“去杠杆化”的长周期,这将减弱商品的金融属性。我们判断油价中期维持在60-80 美元/桶的中位震荡的可能性较大。

　　国内石化产业未来几年依然将处于进口替代中。相比钢铁、水泥等工业制造业,国内石化产业占全球比重仅为10%,对外依存度还有60%,依然还处于发展期,预计2020 年国内乙烯规模发展到3000 万吨还是有可能的,较目前水平还有2 倍空间。

　　能源清洁化推动天然气未来发展。城市化率提升将推动天然气消费在未来20 年依然保持快速增长,预计2030 年前后,中国天然气产量将超过石油产量,达到3000 亿立方米,增长约2 倍。

　　行业下半年展望:油价:考虑到全球经济增速下滑,预计原油下半年均价环比会走低,我们将3、4 季度Brent 原油均价预测由此前的78、75 下调为73、70 美元/桶,全年均价由77 调整为75 美元/桶。炼油:国内炼油上半年微利,基本与国际接轨,预计下半年会保持,全年炼油桶油EBIT 调整为1 美元/桶。化工:下半年盈利缩减是一个趋势,不确定性相对比较大。我们对全年化工吨乙烯盈利假设是2000 元/吨,预计上半年在2500 元/吨左右水平,隐含下半年下滑至1500 元/吨水平。

　　投资策略:中长期来看,我们看好上游天然气产业发展带来的机会,同时看好下游成品油以及石化增长空间。短期来看,我们认为市场还处于弱势寻底中,前期强势的板块以及估值偏高的中小板块可能还会存在补跌。两大公司经过前期的率先下跌目前已位于价值区间,中石油绝对 PE 14x,绝对PB 2x,强大的资源储量可赋予估值一定溢价,中石化(600028,股吧)绝对PE11x,绝对PB1.5x,相对PB0.8,已位于历史低位,两大公司均具有一定安全性。而相比目前估值水平同样比较低的银行、钢铁类股票,我们认为两大公司的业绩比银行更有稳定性和真实性,而从行业发展角度来说,石化产业未来发展空间要好于钢铁等已经达到顶峰的行业。因此,在目前情况下,我们建议对两大公司可作为配置。