石化行业：成品油下调 短期压力不改价值优势

　　中国化工资讯网6月01日讯：

　　事件点评:

　　原油大跌后相对低位徘徊,三地原油22日变化率“正”转“负” 上周受到美国原油消费上升等因素刺激,国际油价在接连下挫后大幅反弹;由于需求旺季即将来临,短期内做空动能得到很大程度的释放,美国经济数据强劲,欧元汇率的影响在未来一段时间可能会逐步减弱,这些因素将给油价带来支撑。按照以往的规律,只要宏观经济不出现大规模的危机,进入7月开始的夏季用油高峰,原油价格会保持升势。

　　但短期内,由于美国石油市场处于5-6月的调整期,原油价格以盘整为主的可能性较大,我们预计将在75美元/桶上下震荡。如果本周WTI原油价格在75美元/桶左右、三地平均原油价格在72美元/桶左右的话,三地原油22日移动平均变化幅度将滑向-4%~-5%的区间。

　　本周成品油调价可能性较大,下调300元/吨左右,最快周三 成品油定价机制实施以来,发改委调价一向“追跌不追涨”,因短期内原油大幅反弹的可能性小,再加上国内通胀压力较大、国内自然灾害频繁以及目前成品油价格(破解油价困境)处于高位一定程度上抑制了成品油需求等因素,我们认为发改委本周下调的可能性较大。

　　预计本周三地原油22日均价变化率在-5%左右,因此我们认为汽柴油下调幅度在300元/吨左右。成品油价格下调,预计将静态降低炼油毛利约3.2美元/桶,但由于5月份原油成本较低从而对6月份炼油毛利影响不大,因此二季度炼油业务中估计5月份业绩最差。

　　成品油价格下调的短期压力,不改石化双雄近5年来估值低位凸显的价值优势 从横向比较来看,目前全球前20大国际石油一体化公司2010年的平均PE为11倍,历史平均波动区间大体上是10-15倍,中石化目前的估值已处于国际可比平均水平的相对低位;油气储量充足、油气接替率高的埃克森美孚公司享受的PE略高,历史平均在15倍左右,而相比之下,油气储量与埃克森美孚公司相当、下游市场增长更快的中石油目前的估值也具有一定的估值优势。从纵向比较来看,中石化近十年来估值最低是约10倍,目前11倍PE已经接近近十年来最低水平;中石油A股上市以来PE很少在15倍以下,目前13倍PE也处于A股上市以来的低位。

　　投资建议: 我们预计中石化2010-2012年EPS分别为0.83/0.86/0.95元,对应PE分别为11/10/9倍(当前股价8.86元),维持买入评级;中石油2010-2012年EPS分别为0.78/0.94/0.96元,对应PE分别为13/12/11倍(当前股价10.96元),维持增持评级。近期除成品油调价之外,石化双雄没有别的刺激股价的催化剂;但对于长期投资者,战略投资机会已现;未来关注天然气价改和成品油定价机制微调。