我国稀土钨钼资源税改革 有色金属或补涨

　　国务院总理李克强4月28日主持召开国务院常务会议，决定实施稀土钨钼资源税改革，促进理顺资源税费关系。会议决定，从2015年5月1日起，将稀土、钨、钼资源税由从量计征改为从价计征，并按照不增加企业税负的原则合理确定税率。同时，进一步清理和规范收费，将稀土、钨、钼的矿产资源补偿费费率降为零，停止征收相关价格调节基金，取缔省以下地方政府违规设立的相关收费基金。研究建立矿产资源权益金制度。

　　评论：

　　资源税改革出现时点符合市场预期。国家一直对以稀土为首的稀有金属采取战略性保护，资源税改革和出口关税取消属于无缝对接，符合国家将调控方式从出口壁垒转向内政管控的方针。“税制改革”的出现时点符合市场预期。

　　税率设立标准低于市场预期，利好资源股。此前市场中有预期：国家希望通过资源税改革来提高征税力度，进而提高矿产开采成本和出口价格，从而来实现矿产保护。如今国家明确税率标准为“按照不增加企业税负的原则合理确定税率”，大幅低于市场预期。“关税取消+资源税负担不变”，受此影响，短期上游矿企的成本压力显著降低，并将向下游传递，间接有利于改善下游需求。利好资源股。

　　资源税改革是对上游矿山的长期利空。对于上游合法矿山来说，开采数量受生产性指标限制，供给相对确定，因此，矿产价格主要受下游需求变化的影响。当下游需求增加时，矿产价格会上涨，此时，无论是“从价计征”还是“从量计征”税制，上游合法矿山能够获得的总收入是同样多的（如图1）。“从价计税”意味着合法矿山的生产成本显著随着价格上升而增加，这意味着政府从增加的收入中分走的蛋糕变多了，因此对于上游矿山是长期利空。我们认为，资源税的改革方向很早以前就被市场有所预期，该利空影响已经提前在股价上得到反映。

　　取消资源补偿费属于超预期事件，利好资源股。国家原来对矿产资源补偿费的征收标准是矿产品收入的2%，如今取消资源补偿费，显著利好上游矿山。根据测算，金钼股份、章源钨业、包钢股份是相对受益较大的几个公司，2014年“资源补偿费/税前净利润”比值分别达到了20%、12%、4%。

　　投资建议：对有色金属行业提升至推荐评级。我们给出以下几个理由：1）近期央行持续推出宽松政策，有助于市场流动性的增强；2）美元指数不断回调，最新的经济数据低于预期；因此，美联储加息的节点可能继续后移；3）前期有色金属板块涨幅不大，落后于大盘，未来有补涨的可能性。