有色金属行业：金九银十的传统旺季可能需求平平

　　8月份的铜精矿进口维持高位,是否意味着中国铜需求良好?中国8月进口铜矿矿为96万吨((+6.5%MoM,+28.0%YoY),1-8月总量为729.5万吨(+18.6%YoY),同时中国SHFE交易所库存处于7.98万吨的低位。这是否意味着中国铜供需关系良好?其他的数据看起来并不支持这一观点。一方面我们认为铜精矿的进口规模源于较高的加工费用所驱动、替代了部分精炼铜的进口,另一方面我们从上海保税仓库的库存变化、下游房地产以及空调行业的需求,和铜企业的开工数据看,目前中国的铜市场需求并不强劲。

　　保税库的库存持续流出,增加中国现货市场供给。

　　通常我们认为保税库的库存折射出中国融资铜的规模变化。据CRU的数据,保税库库存连续三个月下降,从前期高点的80万吨下降至59万吨(降幅为28%)。我们认为保税库流出的原因在于进口价差降低,以及2季度以来国内资金成本的缓慢下行。持续流出的库存短期内会增加现货市场的供给以及压制现货升水。

　　下游行业仍然需求疲弱。

　　中国8月的M1 M2增速分别降至5.7%和12.8%,瑞银中国宏观团队认为整体的信贷增速的确在放缓,但幅度较温和、并非急剧收缩。房地产行业仍然低迷,其中8月房地产销售面积同比下滑12.37%,由此下游行业的低迷对于金属价格仍有压力。

　　行业开工率有所下滑,江西铜业“中性"评级。

　　由于空调销售进入淡季,8月铜管企业开工率下降到76.1%,而与电网投资紧密相关的铜杆线企业开工率较为稳定。所以虽然现在已经步入铜的传统消费旺季,但多组数据显示今年可能呈现旺季不旺的景象。我们预测江西铜业A2014-16年EPS为0.88/1.09/1.16元,基于2014年15.5xPE得到目标价13.64元。