星辉车模：婴童玩具空间广 品牌渠道占先机

　　投资要点：

　　我们有别于他人的观点：

　　 　　1.商业模式：品牌授权模式助公司“扬长避短”，向自主品牌曲线前进。

　　品牌知名度和玩具文化内涵是国内玩具企业普遍短板，而在品牌授权模式下，公司可以借消费者对知名汽车品牌的认知来打开市场，同时搭建自主渠道、提高自身品牌知名度，逐步自主开发与玩具车模相关的品类，实现向自主开发玩具“三步走”。长期上看公司发展的确定性高于国内同行。

　　2.行业空间：立足于被忽视的玩具车模市场，享受大空间。玩具车模的目标消费人群为儿童，拥有品牌汽车文化和品质保证，性价比高，有望借品牌汽车文化的提升对普通电动玩具车形成替代。目前国内人均车模消费量不足1 具，而欧美日等国家人均在4 具以上，差距较大。我们中性预测国内玩具车模规模约60 亿、全球约646 亿，市场空间广阔。

　　3.竞争优势：公司产能和渠道领先，在赢得品牌认知上占有先机。公司作为玩具车模行业龙头，车模款式丰富、渠道搭建成型，拥有同业领先的直销和新兴渠道，实现内外销快速增长，短期内领先优势明显。从长期上看，品牌认知度是玩具业最核心竞争力，而公司凭借在产品定位、产能和渠道上的领先优势，将在赢得消费者心智上占有先机，护城河有拓宽趋势。

　　投资建议及评级

　　基于公司玩具车模持续持高增长、婴童车模业务未来拓展空间较大，我们预测公司12/13 年EPS 为0.69/0.97元；其中玩具业务贡献0.64/0.82 元。结合相对和绝对估值，给予13 年目标价20 元，对应13 年玩具/化工业务23/10 倍市盈率，“增持”评级。

　　催化剂

　　国家放开二胎政策、内外销高增长、婴童车模增长超预期等。