老板电器：业绩高增长 开打文化牌：业绩高增长 开打文化牌

　　营业收入增速加快。公司1-9月份单季度的收入同比增速分别为17.24%、23.13%、30.69%，呈逐渐加速的态势。在厨房电器行业整体低迷的大背景下，多元化战略助力公司的市场份额稳步提升。渠道多元化方面，传统KA渠道取得了10%左右的增长，工程精装修取得了100%的增长，电商渠道(包括网络购物与电视购物渠道)同比增长高达150%。品牌多元化方面，“老板”、“名气”、“帝泽”构筑的立体化品牌体系逐渐成形。其中“名气”品牌作为公司定位于大众市场的子品牌，通过发展经销商、增加网点，实现了翻倍的增长，体现出了良好的发展势头。

　　毛利率提升显著，净利率略有波动。2012年1、2、3季度毛利率同比分别提升2.5、1.9、0.8个百分点，净利率同比分别变化1.5、0.9、-0.1个百分点。根据中怡康数据显示，公司的零售均价较去年同期稳步提升，这也是公司中高端品牌价值进一步提升的表现，同时今年原材料价格较去年同期有所回落，为毛利率提升创造条件。同时公司在行业不景气、加大渠道建设的情况下，销售费用率较去年同期略有提升，使得净利率提升幅度较小。

　　注重文化营销。在过去30多年，公司通过吸油烟机“免拆洗”、“双劲芯(大风量)”、燃气灶“3D速火”、“主火中置”、消毒柜“回形杀菌”、“晶钻光感内腔”等一批引领厨电行业变革的前沿技术引领行业升级。如今公司从卖产品开始卖一种全新的厨房文化。广告方面，“有爱的饭”系列主题品牌宣传活动，针对不同年龄段人群阅读方式的不同，采取传统媒体和新媒体相结合的方式，大范围差异化开展品牌宣传活动，开启了中国厨电品牌情感营销时代。2012年8月，全球首个有机形态厨房文化科技馆厨源在公司的中国厨房电器创新产业园落成，不仅展示厨电科技创新成果，还将历史悠久的中国饮食和烹饪文化与厨电生活未来发展趋势、科技创新方向进行全面融合，树立了高端厨电的标杆。

　　盈利预测与投资建议

　　多元化品牌和多元化渠道战略将是未来一段时间公司的主要发展战略。公司所在的厨卫电器领域市场集中度很低，设立子品牌差异化运作和收购新品牌都是扩大市场份额的有效方法。同时公司将在大力投资发展吸油烟机、燃气灶、消毒柜三大产品体系的基础上，逐步发展小家电产品线。未来，“文化+科技”将构成公司的双轮驱动，助力公司引领高端市场。我们预计公司2012 年、2013 年eps 为0.93 元、1.14 元，对应PE 为18.42 倍、14.97 倍，维持“推荐”评级。