方正电机三季报点评:平缝机复苏乏力,驱动电机或成亮点

　　2012年1-9月公司业绩同比略有下滑。

　　报告期内,公司实现营业收入3.77亿元,较上年同期减少14.16%;实现净利润2059万元,较上年同期减少23.46%,每股收益0.18元,低于之前预期。受欧债危机影响、缝纫机行业不景气,电脑平缝机销售量明显减少;此外,报告期内所得税费用457万元,而去年1-9月为-55万元,即同比增长939.49%,这主要是因为方正子公司正德公司今年是软件企业第三年,企业所得税计征12.5%造成。

　　综合毛利率尚保持稳定。

　　近两年,公司劳动用工成本不断增加,此外,在全球经济复苏趋缓的背景下国际贸易保护主义有所抬头,下游服装企业出口订单增长困难,这些给公司内部经营与外部市场带来较大压力。公司2012年前三季度综合毛利率为17.79%,较上年同期上升1.12个百分点,明显高于同行业10-12%的平均水平。我们预计,公司2012年全年综合毛利率水平在18%左右。

　　预计四季度能够实现电机产品的海外制造。

　　根据业务发展的需要,公司以收购上虞宝祥金属制品有限公司持有的吉祥云(越南)衣架有限公司股权形式,在越南投资办厂,设立一家全资子公司--越南方正有限责任公司,从事微特电机、缝纫机、伺服控制系统、汽车电机的制造与销售。方正电机产品的主要客户--兄弟、伸兴等公司近两年相继在劳动力成本更加低廉的越南设厂。作为全球重要的缝纫机电机供应商,方正电机有动力也有能力追随下游客户进行必要的区域性产业布局,将生产基地更贴近下游厂商制造基地不仅能够大幅的降低运输成本--牢牢拴住重点客户,还能有效规避国内日益提高是劳动力成本并绕过欧美等国家的贸易壁垒。仅以降低劳动力成本为例,越南当地工人工资水平在1000元人民币/月左右,浙江丽水当地为2000-3000元/月。根据我们的推算,方正越南工厂2012年底前便可正式开工生产。

　　新能源汽车驱动电机的小批量供货有望出现在四季度。

　　公司的新能源汽车驱动电机产品已经通过权威部门的检测,但一直苦于国内新能源汽车市场迟迟难以启动,从而一直未有批量生产。但是,目前国内短程低速电动车(时速60-70公里,续航150-180公里)市场发展迅猛,其中河北、山东、浙江等地区均已成规模化销售。2012年以来,方正的新能源汽车驱动电机已经在浙江地区的重点整车制造商处进行多次测试,最高时速接近90公里,20度坡可轻松通过,综合测试指标均达到整车企业要求。

　　我们乐观估计四季度公司便可获得国内重点短程低速整车企业的小批量订单,并逐步实现规模化生产,预计产品售价在7000-8000元/台,毛利率30-35%--远高于公司现有产品的盈利能力。

　　估值与投资评级。

　　我们预计,2012年全年公司业绩将下滑25-30%左右,主要是因为欧美等国经济复苏趋缓,造成国内下游服装出口企业订单下降,全年每股收益约在0.23元左右,对应动态市盈率约49倍。我们暂下调方正电机 （002196 股吧,行情,资讯,主力买卖）的投资评级为“增持”,公司在短程低速电动车驱动电机领域的进展值得关注。

　　（lee）