天能动力:电动车和电动自行车电池双双推动成长

　　  铅酸电池回收业务的行业先驱。为了降低铅价波动的风险,天能是第一个大型铅酸电池制造商对废旧铅酸电池进行回收再造工作。天能的回收厂位于浙江长兴吴山,满产时能够处理15万吨废旧铅酸电池,并生产10万吨铅。中国铅回收行业市场仍然分散,天能的回收厂的优势在于1)生产规模大、2)电池分销网络遍布全国,能够有效地回收废旧电池。

　　  产能迅速扩张。过往天能专注于扩张厂房以提升产能。公司于2012年积极参与收购活动,以加快扩张速度。铅酸电池市场持续整合,天能将进一步扩大电池生产能力以提高市场占有率。天能2011年的产能达到6,500万颗,我们预期天能的产能在2012年底可进一步增至8,000万颗,而2013年底可达1.06亿颗的年产能。扩容资金将来自经营现金流及银行信贷融资。
 
     低速电动车市场前景亮丽。低速电动车以铅酸电池推动,相对于锂电池,铅酸电池的技术更成熟、稳定性更高、成本亦较低。在高速电动车解决价格偏高、锂电池技术尚未成熟等问题之前,低速电动车是当前发展电动汽车的较佳选择。天能已被包括奇瑞、时风在内的中国主要低速电动车制造商选为铅酸电池供货商。天能将大幅扩大其电动汽车电池的生产能力从11年的80万颗增加至12年的150万和13年的200万颗。

　　  铅酸电池行业深度整合。为了遏制包括铅在内的重金属污染,中国政府进行了铅酸电池行业整顿,提出严格的准入标准。小厂商因难以符合标准或难以负担额外的环保成本而退出市场。天能动力是市场领导者,我们认为公司将受惠于铅酸电池行业的持续整合。

　　  初始评级为买入,目标价6.23港元。目前,天能的市盈率为2012财年每股预测盈利的6.2倍,或2012年预测市帐率的1.4倍。估值低于过去三年的平均。我们用5.5倍2013财年的每股预测盈利为公司估值。我们的目标价为6.23港元,相当于19.1%的上升空间。我们的初始评级为买入。