白卡纸：需求增速 景气度较高

　　行业发展现状与趋势

　　“十二五”期间国内造纸的供给将呈现总量稳中略增,分类有增有减,结构优化集中的发展趋势。

　　造纸的下游需求广泛,我国纸品消费量与GDP的走势具有较强的相关性。文化纸和书写纸等传统纸种增长有限但相对稳定;铜版纸由于产能过快增长及欧美反倾销政策影响,景气度大幅回落并将在低位徘徊;箱板纸和瓦楞纸增速从高点逐年回落,但在每年新增需求中依然占据较大比重;白卡纸等高档包装纸用途逐渐扩展,需求增速有望保持15%,目前景气度较高。

　　原材料方面,由于森林资源匮乏,我国造纸工业发展长期以来受原材料牵制,导致制浆和造纸产能“十二五”期间将“淘汰落后与扩产高端”相结合,意在通过压小放大来提升大企业的市场份额,为行业整合做好铺垫。

　　博汇纸业:成长中的白卡纸新贵

　　公司当前年产量120万吨,白卡纸占比53%,随着13年江苏大丰项目的投产,公司白卡纸产能有望升至71%。公司的盈利水平、营运能力和流动性等各项财务指标在同行业上市公司中排名均靠前,显示出产品结构和管理效率上的优势。我们认为造纸行业的整合将在全球经济低迷的环境中震荡前行,当前国内纸厂的困境是行业发展中优胜劣汰的必经过程,龙头企业有望在洗牌后逐步建立起区域垄断地位,并逐步增强对下游的定价权,我们看好其中产品结构合理、运营效率高、未来扩产潜力大的成长型标的。预计博汇纸业11-13年的eps分别为0.35元、0.41元和0.57元,当前股价对应PE18X、15X和11X。