内弱外强白糖上下两难

　　2011年11月22日讯　由于我国食糖生产集中度很高，在制糖成本高企的前提下，企业很难大幅降价销售，如果现货坚挺运行，期货大幅贴水的局面将面临改变。
　　
　　近期ICE原糖不断下挫，郑糖表现明显强于外盘。目前糖市的支撑因素主要是政府制定的甘蔗收购联动价、制作成本、供求缺口及天气升水预期，而来利空压力主要是国际宏观环境、进口利润高企、全球食糖供给过剩和国内食糖增产等。
　　
　　制糖成本难抵期现价差扩大
　　
　　目前，白糖平均制作成本在5700—6000元/吨之间，中小型糖厂制糖成本在6100—6300元/吨之间，考虑到糖企需要保本微利，白糖6400—6500元/吨是重要支撑。从近两个月来的振荡盘整走势也可以看出，6400—6500接近多方建仓的心理价位。考虑到今年食糖增产幅度有限，且国储最近两年库存消耗殆尽，市场出现恶性供给过剩的几率极微，糖企以低于成本价销售的概率不大。但需注意到是，根据以往期现价差走势，完全以现货思路预测期价走势并不合理，期价很有可能在悲观预期下跌破现货价。
　　
　　挂钩联动价支撑作用有限
　　
　　新榨季广西和云南都制定了以7000元/吨为联动价的甘蔗收购政策，由此市场普遍预期今年糖价将会以7000元/吨为价格中心。从理论上说，挂钩联动糖价标准有利于形成市场预期价位，抑制糖价过度下跌。但从往年的联动价与实际销售价格来看，这种支撑作用并不是绝对的，如2007/2008榨季、2008/2009榨季销售均价就低于联动价。可见，以7000元/吨为市场心理底价具有一定的合理性，但最后的决定因素仍要是视供需形势而定。
　　
　　市场不存在绝对供需缺口
　　
　　关于食糖消费趋势，市场一直存在分歧，大致可分为两种观点：一是食糖消费与GDP增长成正比，以年均6%的增长率逐年稳步增长，即每年消费量较上年增加50万—80万吨；二是随着糖价重心的不断上移，替代品对食糖的挤压作用越来越大，食糖消费趋于萎缩。据笔者测算，主要含糖食品产量年均增长率维持在20%左右，大大高于6%的食糖消费平均增长率，可以推断，由于居民消费水平和结构的改变，食品行业高速增长，替代品对食糖的挤压与食糖消费稳增趋势将在未来几年共存，预计全年消费者1380万吨左右。以糖协公布的2011/2012榨季1200万吨的产量，再加上上榨季结余与进口量，本榨季供给形势趋于乐观，可能由于榨季推迟会有短期供求偏紧，但全年不存在绝对供需缺口。
　　相对于多方支撑因素的不确定性来说，空方理由更显坚决：宏观环境悲观，全球食糖供给过剩已成定局，ICE原糖价格已下破24美分，关税配额内食糖进口利润近期维持在800—1000元/吨的高位。据测算，如果原糖下破至20美分，对应国内7000元/吨的糖价，配额外进口都将变得有利可图，将对国内糖价构成极大压力。尽管如此，如果原糖不大举下破，后市沽空风险依然存在，一是糖协对广西的估产720万吨有可能高估，台风导致甘蔗折损，含糖率下降影响尚难估量；二是全国前十家糖企产糖量约占总产量的60%，生产集中度相当高，在制糖成本高企的前提下，大幅度降价销售可能性不大，如果国内现货糖价一直在7000元/吨上方坚挺运行，期货大幅贴水的局面将面临改变。