中国五金工具正在崛起 后继发展马力十足

　　欧美是五金工具主消费市场，同时也主导着全球五金工具产业、专注于中高端。而五金工具属于劳动密集型产业，国内人工成本占比约15%左右、欧美发达国家更高，目前制造中心正向中国转移。全球最大的五金工具消费市场美国，从日本、台湾、加拿大等地区进口比重逐渐下降，而从中国的进口比重却呈逐年上升态势，制造中心向中国转移的趋势日趋明显。

　　中国将面临千亿美元全球市场，目前占比约11%、提升空间大

　　全球五金工具市场容量2008年已超过800亿美元，预计2013年后将达到1000亿美元以上，随着制造中心转移，中国将面临千亿美元全球大市场，而我国五金工具出口额占全球市场总量的比例约11%，提升空间巨大。

　　亚洲最大、全球第6的手工具龙头，将成产业转移最大受益者

　　公司是亚洲最大的手工具龙头企业，全球排第6位。公司在行业内出口比例最高、出口份额最大，通过10多年积累，建立了全球性的销售网络，拥有广泛的国外优秀客户，具备承接产业向中国转移的先发优势，国内其他企业短期内难以追赶，将成为五金工具产业向中国转移的最大受益者。

　　国外手工具需求恢复，公司收入增速逐渐加快

　　在欧美手工具需求复苏、产品需求结构性改变、行业出口回暖的大环境下，公司营业收入逐季较快增长，2011年1季度收入增速高达40.97%。随着去年2季度后基数提高，今年2季度及以后季度增速将回落，但全年将保持20%以上，且未来2年随着募投产能的释放，收入增速将继续提升。

　　国内布局消费五金工具，目前尚处培育期、仍需等待

　　内销业务仍处培育期，收入规模较小、占比仅2.41%。我们认为，随着国内市场布局效应释放，内销业务将逐渐实现较快增长，但需要经历一定的培育期，短期内对业绩贡献不大，从长期来看将成为新的重要增长点。

　　短期原材料及人工成本上涨压力较大，毛利率有下滑风险

　　公司是亚洲手工具龙头，规模和渠道优势突出，且以外销为主，毛利率28%左右，远高于国内竞争对手及行业平均水平。公司85%的产品成本为原材料和人工，而目前，主要原材料钢、铝、塑料价格高位运行，劳动力成本快速上涨。我们预计原材料成本在今年内将持续保持高位，而劳动力成本将长期处于上涨态势。公司短期内成本压力较大，毛利率有下滑风险。

　　未来3年复合增速28%、估值仅16倍，维持"买入"评级

　　考虑参股杭州叉车20%股权的投资收益贡献后，我们预计2011-2013年公司归属于上市公司股东的净利润分别为3.5、4.43和5.58亿元，年复合增速27.81%；全面摊薄EPS分别为0.69、0.87、1.1元，对应动态PE分别为16、13、10倍。维持公司"买入"的投资评级。