铅酸电池行业整合带来的机会

　　2011年7月28日，星期四，恒指半日跌1.03%报22308点内银股回调。港股今早低开后维持低位震荡，截至午盘，恒指报22308.44点，跌233.25点，跌幅为1.03%；国企指数报12377.15点，跌210.51点；红筹指数报4243.82点，跌53.99点，跌幅为1.26%。大市半日成交301.78亿港元。内银股集体回调。

　　蓝筹股跌多涨少，电能实业受业绩大增刺激逆市大涨4.03%，涨幅第一。外贸相关个股继续走低，利丰挫4.35%，跌幅第一，中远太平洋、招商局国际分别跌3.40%、2.45%。内银股全线回调，建设银行、交通银行、工商银行、中国银行跌逾1.6%，保险股股价也双双回落，资源股跌幅居前，中石油、中国神华跌逾1.8%，中煤能源、中国石化分别跌1.74%、1.67%。

　　消息面上，国债危机恐累美国失信距违约期仅余数日；美国6月份耐用品订货下降2.1%；美债谈判大限倒计时奥巴马首次威胁投反对票；空头平仓借货大户现形大行增持存玄机；金沙中国上季多赚一倍至2.674亿美元；电能中期赚逾40亿创新高同比增长47.28%；凯雷减持套现77亿中国太保挫5%；美国资本集团吸雨润；杨受成续扫英皇系股份；吉利反驳财务状况质疑指资产负债率超七成合理；刘明康：禁止平台贷款展期和贷新还旧；国防部证实：中国正在改造一艘废旧航母；现代服务业发展规划出台提速多部门酝酿支持；人民币汇率连创新高下半年升值步伐或放缓；国务院将对交煤建化领域全面安检；中国水利明日上会拟募资173亿冲击年内最大IPO.

　　我们认为，美国调高债务上限悬而未决，市场观望气氛浓厚，一方面资金炒业绩理想的股份，但另方面又不能排除美债可能违约的可能，令港股在期指结算前好淡争持，国际金价则创新高，现货金每盎司曾高见1622美元。期指成交15万张合约，恒指后市或大幅波动。建议关注业绩优秀的零售消费类股、比如茂业、利福、物美、金鹰等。

　　周边市场方面，美国债务上限谈判僵局持续，6月份耐用品订单意外下降，褐皮书报告显示美国经济增长放缓，几大利空重挫美股 ，周三美股低开低走，三大股指收盘大幅下跌，道指重挫198.75点，跌幅1.59%，纳指跌75.17点，跌幅2.65%。盘面方面，科技和服务板块领涨，交通和工业板块领跌。个股方面，思科跌3.68%，卡特彼勒跌3.67%，唐恩都乐涨46.58%，联合技术跌2.83%，通用电气跌2.42%，陶氏化学跌2.4%，亚马逊涨3.89%，诺基亚跌2.72%，RIM跌6.13%，德州仪器跌3.74%，台积电跌2.64%。

　　经济数据方面，美国商务部公布的数据显示，6月份美国耐用品订单环比意外下降2.1%，而经济学家对此的平均预期为环比增1.0%。5月份耐用品订单修正值为环比增2.1%。美国能源能源信息署公布的数据显示，在截止7月22日结束的一周中，美国商业原油库存意外增加230万桶，而分析师普遍预期当周原油库存会减少120万桶。

　　内地A股方面，建议关注军工板块。首先，目前国际形势复杂，恐怖活动频现，更加凸显出建立强大国防的必要性。其次，官方首次承认正在建造航母，航母编队建设可以带来数百亿的产业机会，而我军正逐步走向深海，并且“八一”建军节即将到来。同时，经过前期大幅调整，中小板、创业板的去泡沫化已释放了大量风险，新能源、消费品等受到政策扶持的行业已具备了投资价值。今年是“十二五 ”规划的元年，这些代表经济转型、受益政策扶持的行业必然会受到资金青睐。

　　港股个股方面，我们建议可以关注：

　　超威动力(0951.HK)——铅酸电池行业整合带来的机会

　　l 行业快速增长，出现双寡头竞争格局，公司乃行业第一

　　根据Frost&Sullivan报告，中国电动自行车的累计市场规模由2005年的2250万辆增加至1.008亿辆，年复合增长35%，增长迅速。每辆电动自行车一般配备3到4只电池，而每只铅酸动力电池的寿命约1.5年，因此未来的更新需求大。目前国内自行车保有量4万辆，摩托车保有量1万辆，替换市场规模庞大。2009年中国电动自行车铅酸动力电池前两名的市场占有率分别为18.3%和17.6%，公司与天能动力排名前两名，第三名市场占有率仅为8.4%，该行业已呈现双寡头竞争格局。

　　l 产能扩张，铅成本下降，预期2011年毛利率大幅改善

　　2010年公司原有产能为4100万只，2010年销售了3340万只，产能利用率约达81%，2011年公司在河南和安徽新增产能，山东二期(4万平米，3.5万只/天的产能)已建造好，预计2011年中能达产，不计浙江产能，公司在2011年年底的产能为4200万只。据铅酸电池下游分销商获知，从2011年7月2日起，超威动力各型号电池分别涨价5%-8%以上，有些型号接近10%的涨幅，占铅酸电池成本75%的铅价格也由年初的17100元/吨下降到7月份的16400元/吨，下降幅度约为4%，原材料成本下降，产品售价上升，将直接改善公司的毛利率水平。

　　l 提升2011年EPS到0.56港币，对应6.6倍PE，估值偏低

　　根据我们最新测算，将2011年公司EPS调升至0.56港币，对应7月27日收盘价3.68港币的PE为6.6倍，相比国内外同行企业估值偏低。展望未来电动自行车市场保有量和新增量都在以较快速度增长，公司作为该行业龙头企业，在国家环保整治政策的推动下，将会有越来越多的小型铅酸电池生产企业关闭，而行业领先的大规模企业将会受益。

　　l 目标价4.50港币，维持“强烈推荐”评级

　　我们认为，这是行业整合带来的机会，铅酸电池行业由于前期产能过剩，血铅中毒事件，环境污染事件，人工成本上涨等等因素使得行业盈利受压。而近期国家进一步出台了相关的法律法规整合行业。我们根据以往其他行业的经验，比如钢铁和水泥行业国家整合产能过剩情况的措施和结果来看，坚定看好铅酸电池行业龙头公司，首选“超威动力”，次选“天能动力”，再次之为“理士国际”。据PE估值维持目标价4.50港币，相当于公司2011年8倍P/E，仍有27%的上升空间。