食品饮料：行业毛利率改善

　　领导品牌奶粉涨价，行业毛利率改善

　　重要讯息

　　广州多家商场表示，雅培（US:ABT）、惠氏（属于Pfizer（US.PFE））和美赞臣（US:MJN）等外资品牌奶粉零售价上涨约10%。

　　评论及分析

　　我们认为，市场竞争环境许可、奶粉需求价格弹性小、覆盖成本端上涨为本波涨价的主要原因。预期其余参与者将跟进，行业毛利率将改善，分析如下：1）外资品牌为市场分额主导者，享有定价权，预期其余品牌将跟进：目前外资品牌奶粉在中国市场分额超过五成，凯基预期大部分品牌将采取跟进而非抵制策略，我们了解到，部分本土品牌如澳优（01717.HK）等已涨价，雅士利（01230.HK）涨价酝酿中；

　　2）品牌性价比仍高，提价可被消费者接受：外资品牌奶粉价格分布多在150-250人民币/听之间，而100%OEM的本土品牌为高端和超高端价位产品（>300元/听）的主要参与者，10%的提价后，外资品牌奶粉对消费者仍具较高品牌性价比；

　　3）奶粉需求价格弹性小，涨价不易影响消费者需求：三聚氰胺事件后，中国消费者更加关注奶粉的安全和质量，愿意花费较高价格换得质量保障，Euromonitor和ACNielson预测资料与此观点左证，未来五年高价位奶粉将享有更高的消费额增速，譬如Euromonitor预估2010-2015年价位>300元/公斤和全部婴幼儿奶粉的消费额的CAGR各为21.8和13.5%；

　　4）成本端上涨，厂商维持毛利率的需求，预期涨价后行业毛利率可维持：截至6月进口原奶粉价格约为3,800-3,900美元/吨，同比上涨20-30%，由于原奶占奶粉成本约三成，因此奶粉厂本次的提价(10%)已足以覆盖原奶粉上涨的成本压力；