家用电器：三季度看空调 四季度看小电

　　2011年一季度,家电整体保持稳定增长。白电中,空、冰、洗一季度总销量分别实现增长39%,11%和21%,增长态势基本稳定。空、冰、洗三大白电增长基本符合预期,空调持续高增长。预计今年空调仍是三大白电中增长最可能超预期的品类。彩电一季度总销量增长1%,黑白电增长依然呈现分化趋势。

　　我们看好空调内销爆发性增长、洗衣机产品出口增长,以及小家电和厨卫产品消费升级带来的投资机会。6-8月份看好空调龙头企业攻守兼备的高成长性,四季度看好小家电和厨卫企业需求拉动业绩增长。

　　中长期看,我们认为下游需求仍然潜力巨大:1)城市家电存量中更新换代需求持续加码。2)城镇化持续推进带来新增城镇需求。3)“地区性差别修复”以及“一户多机”,提升空调城镇家庭户均保有量。4)三四级市场蕴含着很大的消费潜力。5)工程机市场(非居民家电需求)潜力很大。6)家电出口不但不会萎缩,而且大有可为。

　　十二五规划将增收入、扩内需、促消费做为重点,节能环保、技术升级以及国际化将指导家电行业下个五年稳定增长。

　　成本压力有所缓解,盈利能力逐步改善。1)大宗原材料经过去年下半年大幅上涨,目前已开始企稳回落,预计中期难有更大幅度上涨。原材料价格走稳部分缓解三季度原材料成本压力。2)由于家电绝对价格不高,随着居民收入的稳步增长,消费者对对家电产品消费的价格敏感性有所降低,家电涨价边际影响越来越小,行业已开始酝酿并实施向下游转嫁成本。3)长期看,在品牌集中度不断提高,行业生态不断优化的背景下,市场壁垒较高,白电行业龙头均不同程度实现一定的垄断,白电龙头已经具备了较强的成本转嫁能力,保证其盈利水平稳步提升。

　　行业政策上,“下乡”目标已达,“换新”有望延续。家电下乡经过三年的执行,效果显著,更重要的是培养了农村市场家电消费习惯,三四级市场交易成本大为降低,即便政策退出,农村市场家电需求仍会持续释放。以旧换新政策有望持续,带动城市更新换代。另外,前期积累的大量期房和1000万台保障性住房对冲地产调控负面影响。

　　通胀背景下,配置盈利稳定的白电仍是较好的选择。1)白电龙头信用贷款很少,紧缩政策影响有限。2)随着人们收入的提高,白电产品绝对价格占收入比重下降,消费品特征加强。3)家电估值水平仍然较低,白电行业竞争格局稳定,高品牌集中度赋予白电龙头较强的博弈能力。