食品饮料行业：啤酒、乳制品已现成本压力

　　我们统计了58家食品饮料上市公司2010年净利润增长31.7%，2011年一季度净利润增长41.3%。我们从现金流角度分析行业收入和利润增长的稳健性、持续性。

　　食品饮料行业：

　　1、食品饮料行业经营性现金流和收入体现了以下两个特点：1）行业经营性现金流增长趋势和行业收入增长趋向一致，表明行业收入增长有现金流入的支撑，收入增长没有被应收款项增长所拖累；2）经营性现金净流入大于报表体现收入，收入有潜在增长空间。

　　2、食品饮料行业净利润和期末现金净流入走势略有差异，尤其2010年四季度开始期末现金流入快速下降，造成期末现金流入小于净利润水平，差异原因主要是投资活动现金净流出规模扩大，食品饮料行业增加了在建工程的投资，行业产能处于新一轮扩张周期。

　　3、我们认为食品饮料行业收入增长是稳健、可持续的，期末现金流入的减少是由于产能扩张占用现金流，但将驱动收入、净利润增长。

　　乳制品行业：

　　1、从2009年开始乳制品行业经营性现金流大于收入，是行业三聚氰胺事件后销售好转的直接体现，乳制品行业收入增长依然稳健。

　　2、乳制品净利润和期末现金净流入从2010年下半年开始出现差距，期末现金流入明显下降。我们认为与以下因素有关：1）原奶价格上升，采购现金增加；2）在建工程支出增加。行业成本压力在二季度可能延续，待现金流入转向时，行业进入新一轮利润释放期。