食品饮料业：啤酒乳制品已现成本压力

　　有数据显示，58家食品饮料上市公司2010年净利润增长31.7%，2011年一季度净利润增长41.3%。我们从现金流角度分析行业收入和利润增长的稳健性、持续性。

　　食品饮料行业： 1、食品饮料行业经营性现金流和收入体现了以下两个特点：1）行业经营性现金流增长趋势和行业收入增长趋向一致，表明行业收入增长有现金流入的支撑，收入增长没有被应收款项增长所拖累；2）经营性现金净流入大于报表体现收入，收入有潜在增长空间。 2、食品饮料行业净利润和期末现金净流入走势略有差异，尤其2010年四季度开始期末现金流入快速下降，造成期末现金流入小于净利润水平，差异原因主要是投资活动现金净流出规模扩大，食品饮料行业增加了在建工程的投资，行业产能处于新一轮扩张周期。 3、我们认为食品饮料行业收入增长是稳健、可持续的，期末现金流入的减少是由于产能扩张占用现金流，但将驱动收入、净利润增长。

　　白酒行业： 1、白酒行业2010年下半年收入开始快速增长，经营性现金流同步快速增长，表明这一轮行业收入增长有相应现金流入支撑，同期营业性现金流增速快于报表收入增速。 2、白酒行业净利润和期末现金净流入体现季节性差异，但经过数据平滑后（按连续4个季度数据做移动平均处理），两者仍然高度一致。并且净利润和期末现金净流入差额在缩小，净利润增长兑现了现金的流入。我们认为这是行业高景气度的直接反应，白酒行业整体盈利强劲。

　　啤酒行业： 1、啤酒行业收入和经营性现金流入变动完全体现了行业销售季节性的特点，销售旺季时期营业性现金流入高于收入，营业性现金流入总体和收入变动方向一直。 2、啤酒行业净利润和期末现金净流入也呈现季节性特点，但现金流变动似乎提前于净利润变化，我们认为差异原因是原料购进季节和销售季节不同。从平滑后的数据看，2010年四季度期末呈现净流出，我们认为可能与新季啤酒大麦原料价格上涨有关，行业预期原料价格上涨，企业增加库存备料所致。但原料成本上涨还未完全体现在净利润上，预计二、三季度行业报表可能体现出成本压力。

　　乳制品行业： 1、从2009年开始乳制品行业经营性现金流大于收入，是行业三聚氰胺事件后销售好转的直接体现，乳制品行业收入增长依然稳健。 2、乳制品净利润和期末现金净流入从2010年下半年开始出现差距，期末现金流入明显下降。我们认为与以下因素有关：1）原奶价格上升，采购现金增加；2）在建工程支出增加。行业成本压力在二季度可能延续，待现金流入转向时，行业进入新一轮利润释放期。作者：王明德 徐昊