保龄宝：低聚果糖受益于白糖价格回落

　　国内上市公司保龄宝(002286)：低聚果糖受益于白糖价格回落，公司10000吨低聚果糖项目于2011年元旦前顺利投产，低聚果糖的原料白糖约占生产成本的60%左右，白糖价格的回落将显著提升其毛利率。据我们测算，在白糖为7000元/吨时低聚果糖的毛利率约为25%，白糖每下降10%其毛利率则提高4.5个百分点，白糖价格回落有利于提高低聚果糖毛利率。结合果葡糖浆对白糖的替代作用，我们认为白糖价格在5000元/吨以上的回落都有利于公司。

　　维持“强烈推荐”评级。白糖价格在5000元/吨以上的回落有利于公司，且对部分果葡糖浆产品每吨再次提价200~300元预计可增加收入3000万元左右，我们之前判断公司出售鼎鑫置业可能为融资扫清障碍，释放业绩的节奏难以把握，维持前期预测2011~2013年EPS为0.75元、1.13元、1.27元，对应PE为27倍、18倍、16倍，维持“强烈推荐”。

　　注：保龄宝生物股份有限公司主要有低聚糖、高果糖、多元醇等系列产品，是国内主要的功能糖生产供应商之一。