二线乳企业绩分化

　　两日之后，号称史上最严厉的中国乳业清理、审核工作即将结束，业内预计本轮门户清理将导致20%-25%的中小企业退出，释放10%-12%的市场份额，然而受益者可能多为正磨刀霍霍的三大巨头。

　　记者注意到，三聚氰胺事件后扶摇直上的二线乳企出现明显的业绩分化，去年年底两个月内上市的雅士利、环球乳业与现代牧业均蓄势交出惹眼的首份财报，而银桥、飞鹤、圣元、澳优等则接连预亏，三元若非卖掉旗下子公司华冠，也将再次陷入亏损泥淖。

　　虽然搏击股海并不特别受待见，但似乎仍然难阻地方乳企蜂拥上市之迫切意愿，有消息称，香港山东商会会长、祥龙国际董事长王殿杰透露，旗下祥和乳业去年利润已达3700万，有望年底在港上市。但数位专家均表示，二三线乳企若上市后没有过硬产品，就只能靠概念进行一时炒作，较难持续盈利。

　　港股乳企成绩亮丽

　　尽管个个破发，但去年底成功登陆港交所的四家二线乳企中，除了合生元尚未公布业绩外，有三家相继交出不错的成绩单。

　　雅士利方面表示，得益于销量增长及产品结构优化，2010年营业收入达29.54亿，同比增长14%，净利润5.02亿，涨幅24%.新鸿基证券分析称，尼尔森数据表明国产品牌正逐渐回暖，市场占有率已达53.3%，而雅士利占国内婴儿配方奶粉市场份额超过7%，为国产第三位，将展开进一步整合。雅士利董事长张利钿则显然希望避开一线巨头及洋品牌风头，称未来会集中发展二三线城市，将销售比重进一步提高至八成，且雅士利副总裁吴迪年并未否认涉足液态奶、酸奶等其他业务的可能性。

　　与此同时，寂寂无闻偏隅东北、上市前遭遇种种质疑的环球乳业最新发布的2010年财报更是相当惹眼，称年销售额猛增80%，由5.1亿增至9.22亿，只是全脂产品销售减少1340万，而冰淇淋产品增长500万，全系列配方奶粉劲增4亿，2.61亿的年利润也较同期增长95.24%.记者从时富金融的分析报告获悉，环球的高烧增长一则得益于新品牌、新系列的良好市场反应仕加新配方奶粉收益4395万、爱美乐新优智系列首年就收入1.4亿，整体爱美乐品牌同比增幅高达109.6%；二则由于集团经销商数目从67家快速扩充至143家，贡献收益占比从69.1%上升至85.5%；三则是品牌结构调整克服了生乳价格上涨的压力，在整体业绩中占比高达7成的爱美乐生乳成本仅占三成，加上新品牌71.8%的高毛利率贡献，因此整体毛利率从46.3%甚至提升至51.9%.

　　而首家上市的上游乳企现代牧业给出的数字与环球乳业一样“疯狂”。在截至去年底的2011年半年业绩中，原料奶销售额同比增加72.5%至4.57亿，除税前溢利同比增加122.9%至8690万元。从其2009和2010财年营收增速分别达81%和76%的过往看，2011财年中期的同比高增速得以延续。由此，时富金融给予了现代牧业12个月3.30港元的目标价，并维持买入评级。

　　二线乳企整体不佳

　　“虽然这三家乳企的报表相当亮丽，但一方面是符合其得以登陆港股的预期，另一方面也不排除是刚刚上市时的冲刺行为。”不具名分析师称，在2010年国内乳业遭遇“激素门”、“皮革奶”及三聚氰胺阴魂不散等多方事件之后，二线乳企其实整体处于不佳状态，如2008年的三元、飞鹤等一般突飞猛进，成为业内黑马的情形难以再现。

　　记者注意到，挂牌不过一年半的澳优的第二份年报预告便令业界再度惊叹乳业的命运。尽管在2006年至2009年的4年时间内，其销售收入从9371万增至6.23亿，净利润从1185万增至1.82亿，复合增长率分别达188%和248%，但去年上半年纯利已下跌8.5%至5965万，2010全年纯利则可能大减30%-40%.“澳优瞄准高端市场，竞争压力大，营销费用高企提升了成本，销售却跟不上，再加上对中间商管理不善，故而盈利在上市第二年就出现大幅倒退。”东方艾格分析师陈连芳表示。

　　而西北产销量最大的乳企、在新加坡通过ChinaDairyGroup上市的西安银桥也在早前发布盈利预警，称2010年前三季度销售收入仅增长0.1%，亏损却达1350.3万新加坡元（约6953万人民币），料全年将亏损。更无须说备受“激素门”影响的圣元，在第三和第二财季分别亏损2047.9万美元和2116万美元，单季销售收入也出现大幅下滑。

　　纵使是曾颇受资本青睐的飞鹤国际，在回购红杉持有的262.5万股，一年内分四次支付约6300万美元及相应利息之后，虽然上周公布的四季度财报显示，其实现营业收入6232.8万美元，净利润190万美元，但也不那么让业界乐观。罗仕证券称，飞鹤预计2011财年总收入2.9亿美元，净利润2200-2400万美元，但市场份额从2009年至2010年期间的4.2%下滑至3.6%，且运营亏损高于预期，故此将目标价从12美元大幅下调至9.50美元。“飞鹤2009年利用三聚氰胺事件，当年增速超330%，高管被业绩冲昏了头脑，将战线拉得太长，造成资金短缺，为解决融资不足投向私募怀抱，最终触发对赌条款。在今年乳业并无大震动的情况下，红杉撤资后经营难度显然更大，很难恢复元气。”乳业专家王丁棉向记者表示。