整合三鹿之殇：逃离ST，三元急售华冠

　　即将冠上ST帽子的三元股份终于出手。

　　11月2日，北京三元食品股份有限公司（600429.SH）公告将旗下全资子公司——北京华冠乳制品有限责任公司100%股权挂牌转让，底价不低于3.5亿元。

　　自收购三鹿大部分资产后，三元一直在努力整合，但效果却不如人意。大部分乳业公司已在2009年扭亏，但三元至今仍然亏损。

　　三元股份2009年年报显示，公司合并营业收入23.8亿元，实现归属于母公司所有者的净利润-1.28亿元。今年情况虽有所好转，但截至9月31日，公司营业利润仍为-7344万元。

　　昨日烫手山芋变成今日千斤包袱。对于公司连连亏损，三元归咎于收购三鹿资产后的艰难整合。“河北三元仍处于整合期，产品铺市和市场推广投入较大，公司主要原辅材料和能源价格上涨导致成本上升，以及因市场竞争激烈造成广告投入有所增加等。”

　　“要扭亏，三元大可以取经蒙牛，出让公司部分股份，把一个盈利公司卖掉，用意何在？”乳业专家王丁棉认为，这次三元决策“有问题”。

　　急售华冠

　　三元理由是，北京华冠被住宅区重重包围，在运输、环保上投入巨大，增加了公司经营成本，而且随着大兴1200吨乳品工业园即将投产，三元将面临产能转移后的闲置土地、房产、设备等资产盘活任务，“目前是股权转让的较好时机”。

　　北京华冠位于海淀区西二旗中路，注册资本及实收资本为6916.5297 万元，经营范围是生产乳制品，包括液体乳（灭菌乳、酸乳）以及其他乳制品（干酪）。

　　北京华冠在今年9月才正式成立，而且在短短半个月内，三元曾两度对其进行增资——分别在9月27日、10月12日增加注册资本4840万元和实收资本2.1亿元。因此，有业内人士认为，华冠的出售三元早有准备，之前的增资，事实上是为了在抛售时获得更好的价格。“截至2010年10月31日，北京华冠总资产2.82亿元，净资产2.81亿元，负债总额135万元，营业收入145万元，净利润14万元。”三元在公告中表示。

　　“华冠是三元少数有盈利工厂之一，为什么要卖掉，令人很费解。”北京东方艾格农业咨询有限公司高级乳业分析师陈连芳表示。

　　对于此次出售的真正原因及详情，三元方面缄口不说，仅表示“一切以公告为准，公告以外的我们不便透露”。但三元在公告中透露了部分隐衷，“公司工业园项目正处于投入期，仍需投入较大资金。公司通过转让华冠公司股权进一步增加现金流入，为工业园项目建设提供必要的资金支持。”三元方面表示，交易如果能在今年内实现，将增加公司现金流入。

　　三元股份2010年三季报显示，截至9月31日，公司的流动货币资金比年初时大幅下跌了近四成，为3.05亿元。而此前的6月9日，三元董事会通过了《关于暂时利用闲置募集资金补充流动资金的议案》，从2003年首次发行的募集资金中取出1247万元用来暂时补充流动资金。看来，资金问题的确困扰着三元。

　　但陈连芳认为，三元背后的首农集团财力雄厚，资金问题不足以让三元出售工厂以解燃眉之急，在他看来，三元连连亏损，身陷被ST的边缘才是出售的真正原因。

　　“ST”危机

　　上市公司如果连续两年亏损，将被冠以“ST”。三元明年会不会“戴帽”，就要看今年能否止亏。

　　让三元尴尬的不仅是一张负的成绩表，大本营北京市场份额日渐萎缩，更让三元担心。

　　在巅峰时期，三元曾占据了北京市场的八成，即使是2003年，三元也有超过50%的市场份额。但在2004年三元便被蒙牛、伊利赶上，现在还居于光明之下。

　　王丁棉认为，三元本身的市场份额变化不大，下降的原因在于没有好好把握新增市场。“北京乳制品市场每年以10%的速度增长，这部分增长都被蒙牛、伊利等巨头抢去了，三元不进则退。”

　　陈连芳告诉本报，目前三元的巴氏奶在北京约占九成市场，酸奶、干酪约占四分之一，而常温奶在蒙牛、伊利的强攻下仅剩下大概15%的市场份额。

　　“巴氏奶的利润很低，那些利润高的例如调味奶三元几乎没怎么做。”陈连芳认为三元在产品的结构上应往高端、高利润的方向调整，“关掉一两个工厂并不是治本之策。”

　　此外，在王丁棉看来，三元的国企背景及体制让其无法灵活应对市场变化，在三聚氰胺事件后三元没有好好把握市场机会，于是连蒙牛、伊利这些深陷三聚氰胺丑闻的乳企都站起来，但在三聚氰胺前独善其身的三元反而一蹶不振。

　　“销售一直是三元短板。”王丁棉说。根据国际乳品协会的统计，在乳制品产业链上，奶牛养殖、乳品加工、乳品销售三个环节投入比通常为7.5 1.5 1，而利润比却为1 3.5 5.5。

　　 全产业链一直是三元的卖点。但是，做全产业链成本高、投入大，“在乳品生产所需要的奶源、加工、市场三个环节中，最难做的是奶源基地建设，这一点我们做得很好。相对于最容易做好，也最能获利的市场，我们做得却并不好，现在的关键是如何把市场做起来。”三元集团公司董事张福平如此表示。

　　整合难题

　　2009年3月4日，三元股份与河北三元以6.165亿元的价格，成功竞得三鹿破产财产包。其中包括：一是三鹿集团的土地使用权、房屋建筑物、机器设备等可持续经营的有效资产，这也是三鹿集团的核心资产；二是三鹿集团所持有的新乡市林鹤乳业有限公司98.80%的投资权益。

　　其后，三元便步入了对三鹿资产的漫长整合期，但整合效果并不如人意。“河北108亿元的市场，去年三元才做了8亿。”王丁棉表示，三鹿以生产奶粉见长，与三元液态奶的主业不一样，在生产设备、人员配置、销售渠道等方面，三元都要重新整合，要涉及到很多复杂的问题。

　　三元股份董秘王钤此前表示，公司一直在努力整合，前期对经销商、奶农、员工的稳定方面“还可以”，“现在正按照事业部直管的管理方式，给河北三元保留的是小包粉的事业部，现在还没有完成整合。整合是一个循序渐进过程，需要时间来证明它的成效。”

　　但知情人士对本报透露，三元在河北对经销商是以捆绑的形式进行，“因为之前三鹿欠了经销商的钱，三元只能给120万的货当100万，余下的20万就当作还的钱，不然人家哪肯做。”他认为，原三鹿经销商的整合是摆在三元面前的一大难题。

　　此外，三元在河北的大部分奶源都只能从奶农手中收购，这对之前一直做全产业链的三元来说也是一个挑战。“建立起规范的监管体系需要时间。”王丁棉表示。

　　“三鹿事件之后，有一点更加明确，没有自建奶源的企业是没有前途的。”张福平表示，目前，三元的奶源有80%来自自建基地。“在未来3-5年内，在建设自有奶源方面投资15亿元。”