山鹰纸业：稳健务实的区域纸业龙头

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　　国元证券(15.56,0.36,2.37%) 付方宝

　　增收增利，业绩翻倍：2010年公司由于产品的销售收入提升，毛利改善，同时转让旗下房地产业务，预计全年将实现营业收入35.89亿元，同比增长33%；实现净利润1.59亿元，其中归属母公司净利润1.55亿元；净利润同比增长162%；实现每股收益0.29元。公司业绩的大幅增长主要来源于三个方面。收入的增长：内销外销相结合，同时公司除在传统华东地区进行产能扩张以外，还积极拓展山东、武汉等地的市场，目前公司产品的销售半径达到了1000公里左右。毛利改善：尽管公司受到了原材料涨价的影响，但是公司适时提高了旗下主要产品瓦楞纸、箱板纸、以及纸箱的售价，将成本上涨成功传导到了终端；此外公司还积极采取节能降耗措施，充用利用自备热电站，调峰供电用电，原料采用进口废纸与国内废纸相结合的措施，降低成本。旗下房地产业务转让，促使全年业绩锦上添花：山鹰纸业(6.04,-0.05,-0.82%)以总价6100万元作为股权转让的交易价格，将持有的山鹰置业51%股权全部转让给山鹰集团，公司退出房地产行业募投项目的逐渐投产，解决产能瓶颈：2007年公司通过发行可转债，募集了4.5亿元资金；主要投入到年产20万吨高强瓦楞原纸技改工程项目，全部投产后，公司箱板纸的产能由原来的50万吨提高到70万吨。

　　10年公司定向增发将再次提高公司产能，预计募集资金总额不超过12.4亿元，扣除发行费用后的募集资金将用于年产45万吨低克重挂面箱纸板项目。新的项目全部达产后，公司瓦楞纸与箱板纸产能合计达到115万吨，将极大缓解公司的产能压力。

　　投资建议：公司2010-2012年动态市盈率19.1X、15.9X、11.6X；给予“推荐”的投资评级。