中金公司：央票连续停发 春节前后可能再次加息

　　受春节以及上调存款准备金等多重因素综合影响，流动性在短期内骤然紧张。昨日进行的300亿元国库定存招标利率较上期大涨50个百分点，可谓是市场的直接反应。不过，业内人士认为，此次流动性出现紧张只是短期多种因素叠加所致，预计春节后即会有所改善。而从股市走势来看，在市场对流动性紧缩预期担忧未有明显减轻的情况下，目前的弱势格局也难有大的改变。

　　尽管央行已经连续两周停发央票以及进行高达3500亿元的逆回购以缓解目前的市场资金状况，但昨日的6个月国库定期存款招标利率显示，目前的资金状况仍未有明显改观。

　　资料显示，昨日进行的6个月国库定期存款招标利率为5.90%，这较2010年12月16日的同期限的招标利率大涨了50个百分点。

　　渤海证券债券分析师徐华认为，现在市场资金面确实比较紧张，即使是一些国有大行也不例外。因此，此次国库定存利率出现大涨也在情理之中。

　　他认为，此次流动性出现紧张，应该只是短期的，主要受春节等多重因素叠加所致。“本月20日，正式上调存款准备金约冻结资金约3500亿元；随着春节的临近，银行的备付金需求也将大增。此外，商业银行在月底的存贷比指标的考核也是导致资金紧张的一个主要因素。

　　上述因素的综合作用，导致流动性出现了短期骤紧。”徐华表示。

　　为了缓解市场资金紧张情况，央行宣布昨日暂停公开市场操作，这已经是央行连续两周暂停从公开市场回笼资金。如果lll本周四央行不安排任何回购协议的话，将共计向市场投放资金超过4000亿元。与此同时，来自市场的信息还显示，央行已经进行了两次逆回购操作，共计向市场注资3500亿元。

　　徐华认为，预计春节过后，随着部分资金陆续回流到银行体系，当前市场较为紧张的流动性将有所缓解。但从长期来看，由于央行从紧的货币政策并不会有所改变，整体上仍将维持偏紧的状态。

　　受流动性紧缩预期影响，昨日股市仍然维持弱势格局，当日上市的5只新股中更是有4只跌破了发行价，且这四只新股的跌幅均在10%以上，破发潮继续延续。

　　对于市场未来的走势，宏源证券首席策略分析师唐永刚认为，后期市场走势将主要取决于流动性情况，而从当前的情况来看，整个流通体系的资金情况是比较紧张的。因此，在存在流动性缺口的情况下，市场仍有进一步下探的动力。

　　中金公司则认为，本周央行将继续暂停央票发行，这预示着春节前后作为下一个加息的重要时间窗口的概率进一步加大，这可能使得短期市场流动性预期进一步趋于悲观。因此，对市场趋势继续持谨慎的观点，即使短线股指有反弹，但难以具备可持续性，操作上建议继续控制好仓位水平，等待更好的买入时间窗口出现。

　　延伸阅读：

　　年初放贷凶猛 1月新增贷款预计超过1.2万亿

　　截至1月24日，我国商业银行1月新增贷款达到1.2万亿元，直逼去年同期贷款增量。如果以全年信贷将控制在7万亿~7.5万亿元的目标计算，到目前为止，1月信贷增量已经占到全年比例的16%~17%。

　　国金证券研究所宏观分析师李治平对本报记者表示，根据目前掌握的情况看，1月新增贷款超1.2万亿元应无问题，这样使得下两个月的信贷控制可能更严。截至发稿，上述数据未获得监管部门的官方确认。

　　信贷投放迅猛

　　每年第一季度尤其是1月份往往是我国商业银行信贷投放最为迅猛的时期。在过去的两年间，1月份的新增信贷额度占到全年信贷规模17%左右，对此，监管部门也多次强调要求商业银行控制信贷投放节奏，做到平滑投放。而据报道，今年监管部门设定的各季度信贷投放的控制比例为3：3：3：1，而去年的这一比例为3：3：2：2。

　　根据今年设定的比例，如果今年全年信贷投放规模控制在7万亿~7.5万亿元，那么一季度信贷投放需要控制在2.1万亿~2.3万亿元之间。而以当前1月份的信贷增长形势来看，第一季度信贷增长很可能超出计划。

　　去年1月份我国新增贷款量为1.4万亿元，第一季度达到了2.6万亿元，占到全年7.9万亿元的32%。“去年底有很多审批的贷款都没有放出去，到了1月份这些贷款首先就要投放出去，所以这种冲动很难遏制。”一国有大行人士表示。“商业银行越早放贷，就可以获得更多的收益，这缘于商业利益的驱使。”中国人民大学金融与证券研究所赵锡军教授表示。

　　1月20日，央行进行了今年来首次存款准备金率的上调，这被看做主要针对年初信贷冲动所为。但显然此举并没有对银行放贷行为发挥明显的遏制作用。对此，赵锡军教授表示，央行虽然连续收紧货币，但并没有对商业银行每月信贷投放直接进行额度控制，在满足各项监管指标的情况下，商业银行放贷属于正常的商业行为。今年年初商业银行信贷投放冲动在银行间货币市场也有所表现。

　　伴随存款准备金率的再度上调，自上周起银行间货币市场资金面骤然趋紧，资金利率连续攀升，创下近年来新高。以隔夜回购利率为例，昨天该利率盘中触及9.2%的新高，加权平均利率则达到7.25%，资金利率之高令人咂舌。“银行资金面的紧张态势实际上也暗示，1月份信贷增长的确十分迅猛，其形势可能超出了央行的估计，”李治平指出，“这才使得本次存款准备金率的上调引发了资金面的超预期紧张。”

　　对于资金面的紧张，兴业银行首席经济学家鲁政委也指出，随着存款准备金率居于高位后，其对于资金的边际紧缩效应在放大，再加上1月贷款增加较快，存款准备金率的上调加剧了资金面的紧张程度。近两周来，央行多次进行定向逆回购操作，向银行间市场投放资金，以缓解市场资金面的紧张。据不完全统计，央行逆回购的规模达到了3500多亿元，这意味着央行已将此次存款准备金率上调所冻结的资金全部投放市场。这也使得市场认为，央行可能错误估计了资金形势以及贷款投放的形势。“这相当于将存款准备金上缴的时间转移至春节后。”李治平表示。

　　紧缩预期强烈

　　不过，李治平认为，不能因为银行间市场资金如此紧张，就说明宏观调控已经到位。“从目前信贷形势考虑，央行面临的调控信贷的任务仍较为严峻。考虑到春节后资金回流、外汇占款、银行存款、到期资金等因素，未来流动性仍会较为宽松，因此，央行进一步加大紧缩力度的可能性仍然存在。”

　　在信贷增长迅猛的情况下，市场紧缩预期再度趋于强烈。“央行是否继续紧缩主要还是看信贷，”一股份制银行人士表示，“未来可能会出台差别存款准备金率，针对性地调控信贷。”赵锡军教授指出，目前的经济形势是经济增长较快，通胀压力比较大，而央行调控的最终目标是控制通胀。通过上调存款准备金率，央行将锁定银行体系流动性，进而影响银行放贷和社会货币总量，影响总供给和总需求，达到减小物价压力的目的。此外，加息也是可能的政策选择。

　　不过，他认为，目前仅根据1月信贷数据来判断未来全年信贷投放形势还为时尚早，根据未来形势的变化，宏观调控政策也会进行相应的调整。